Conglomerados: Vacas lecheras o caos empresarial?

Los conglomerados son empresas que poseen parcial o totalmente otras empresas. No hace mucho tiempo, los conglomerados en expansión eran una característica prominente del paisaje empresarial. Vastos imperios, como General Electric y Berkshire Hathaway, se construyeron a lo largo de muchos años con intereses que van desde la tecnología de motores a reacción hasta la joyería.

Los conglomerados empresariales se enorgullecen de ofrecer a los inversores un flujo fluido de beneficios y dividendos -o pagos en efectivo- a largo plazo. Sus diversas ofertas de productos y servicios están diseñadas para evitar la volatilidad o los baches de los mercados. En algunos casos, los conglomerados han producido impresionantes rendimientos para los accionistas a largo plazo.

Sin embargo, a los inversores en conglomerados no siempre les ha ido bien. Los inversores deben ser conscientes de las ventajas y desventajas de invertir en conglomerados.

Conclusiones clave

  • Los conglomerados son empresas que poseen parcial o totalmente otras empresas.
  • Los conglomerados ofrecen diversificación, ya que si una filial sufre, puede contrarrestarse con otra.
  • Las empresas que son propiedad y están gestionadas por conglomerados a menudo pueden acceder a la financiación a través de la empresa matriz.
  • Los informes financieros de un conglomerado pueden ser difíciles de entender y ocultar el rendimiento de las divisiones individuales.
  • Se puede aplicar un descuento de conglomerado si las divisiones dentro del conglomerado no están funcionando bien.

Cómo funcionan los conglomerados

Los conglomerados son empresas que operan en múltiples sectores al ser propietarias de varias empresas. Los conglomerados pueden ser multinacionales que tienen filiales que se gestionan de forma independiente de otras empresas. Sin embargo, los equipos de gestión de los distintos negocios dependen de la dirección de la empresa matriz.

Los conglomerados existen en todo el mundo en varios sectores, como la alimentación, el comercio minorista, la fabricación y los medios de comunicación. Por ejemplo, un conglomerado puede empezar como fabricante y, a medida que el negocio crece, adquirir una empresa de servicios financieros para ofrecer a los clientes tarjetas de crédito que faciliten la compra de sus productos manufacturados. Si el fabricante necesita software, puede comprar una empresa del sector tecnológico o electrónico.

Un conglomerado de medios de comunicación, por ejemplo, puede poseer inicialmente varios periódicos, pero con el paso de los años adquirir una emisora de radio y una empresa de medios digitales para ayudar a compensar la disminución de los ingresos de la división de periódicos. Uno de los principales objetivos de los conglomerados es diversificar su flujo de ingresos para que puedan producir ganancias en cualquier tipo de entorno económico.

Ventajas de los conglomerados

Los conglomerados pueden ofrecer ventajas a los inversores que, en última instancia, proporcionan un mayor rendimiento de su inversión.

Diversificación

Los argumentos a favor de los conglomerados pueden resumirse en una palabra: diversificación. Según la teoría financiera, dado que el ciclo económico afecta a las industrias de forma diferente, la diversificación permite reducir el riesgo de la inversión. Una recesión sufrida por una filial, por ejemplo, puede ser contrarrestada por la estabilidad, o incluso la expansión, de otra empresa.

Berkshire Hathaway, de Warren Buffet, podría considerarse un conglomerado que tiene una participación mayoritaria en más de 50 empresas, entre ellas inmobiliarias, bancarias y de fabricación de aviones. Los inversores se benefician de la diversificación, ya que si las participaciones bancarias de Berkshire Hathaway obtienen malos resultados, la pérdida podría compensarse con un buen año en su negocio inmobiliario.

Adquisiciones rentables

Un conglomerado de éxito puede mostrar un crecimiento constante de los beneficios adquiriendo empresas cuyas acciones tienen una valoración inferior a la suya. De hecho, tanto GE como Berkshire Hathaway han prometido -y cumplido- un crecimiento de los beneficios de dos dígitos aplicando esta estrategia de crecimiento de las inversiones.

Acceso a la financiación

Las empresas que son propiedad y están gestionadas por conglomerados a menudo pueden acceder a la financiación a través de la empresa matriz, lo que les permite invertir en su crecimiento a largo plazo. Las empresas más pequeñas pueden no obtener condiciones favorables en las facilidades de crédito de los bancos y los mercados de capitales, ya que sus ingresos y beneficios pueden ser intermitentes o irregulares. La empresa matriz puede intervenir y ofrecer condiciones mucho más favorables -como un tipo de interés más bajo- que las que los mercados podrían ofrecer a la filial por su cuenta.

Desventajas de los conglomerados

Aunque algunos conglomerados han proporcionado unos rendimientos impresionantes a largo plazo, invertir en ellos tiene sus desventajas, ya que no todos los conglomerados son iguales.

Siguen existiendo riesgos económicos

El gran éxito de los conglomerados, como General Electric (GE), no demuestra que la conglomeración sea siempre una buena idea. Hay muchas razones para pensar dos veces antes de invertir en estos valores, como se demostró en 2009, cuando GE sufrió como resultado de la recesión económica, lo que demuestra que el tamaño no hace que una empresa sea infalible. GE ha seguido luchando por producir beneficios estables y se encuentra en una fracción del tamaño que una vez fue, ya que la dirección sigue desprendiéndose de negocios para pagar la deuda.

Repartirse demasiado

El gurú de la inversión Peter Lynch utiliza la expresión diworsificación para describir a las empresas que se diversifican en áreas más allá de sus competencias básicas. Un conglomerado puede ser a menudo un asunto ineficiente y desordenado. Por muy bueno que sea el equipo directivo, sus energías y recursos se repartirán entre numerosos negocios, que pueden ser o no sinérgicos.

Información financiera

Para los inversores, los conglomerados pueden ser muy difíciles de entender, y puede ser un reto encasillar estas empresas en una categoría o tema de inversión. Como resultado, incluso los directivos suelen tener dificultades para explicar su filosofía de inversión a los accionistas. Además, la contabilidad de un conglomerado puede dejar mucho que desear y puede ocultar el rendimiento de las divisiones separadas del conglomerado. La incapacidad de los inversores para comprender la filosofía, la dirección, los objetivos y el rendimiento de un conglomerado puede llevar a un rendimiento inferior de las acciones.

Aunque el argumento anticíclico es válido, también existe el riesgo de que la dirección se quede con negocios de bajo rendimiento, con la esperanza de aprovechar el ciclo. En última instancia, los negocios menos valorados impiden que el valor de los negocios más valorados se refleje plenamente en el precio de las acciones.

Mejores formas de diversificación

Los conglomerados no siempre ofrecen a los inversores una ventaja de diversificación. Si los inversores quieren diversificar el riesgo, pueden hacerlo por sí mismos, invirtiendo en unas pocas empresas concentradas en lugar de poner todo su dinero en un solo conglomerado. Los inversores pueden hacerlo de forma mucho más barata y eficiente que incluso el conglomerado más adquisitivo.

El descuento del conglomerado

Un descuento de conglomerado es cuando los inversores asignan un valor inferior o un descuento a un conglomerado porque las divisiones dentro del conglomerado no están funcionando bien. El descuento se debe a la valoración de la suma de las partes, que aplica un valor inferior a un conglomerado frente a una empresa que se centra en sus ofertas o competencias básicas.

En otras palabras, el mercado puede aplicar un recorte al valor de la suma de las partes. Por supuesto, algunos conglomerados tienen una prima, pero, en general, el mercado atribuye un descuento, lo que da a los inversores una buena idea de cómo valora el mercado el conglomerado en comparación con el valor de la suma de sus diversas partes. Un gran descuento indica que los accionistas se beneficiarían si la empresa se desmantelara y sus divisiones se dejaran funcionar como empresas y acciones separadas.

Ejemplo un descuento en el conglomerado

Calculemos el descuento del conglomerado utilizando un conglomerado ficticio llamado DiversiCo, que consta de dos empresas no relacionadas: Una división de bebidas y otra de biotecnología.

DiversiCo tiene una valoración bursátil de 2.000 millones de dólares y 0.75.000 millones de deuda total. Su división de bebidas tiene unos activos de balance de 1.000 millones de dólares, mientras que su división de biotecnología tiene 0.765.000 millones de dólares en activos.

Como ejemplo, supongamos que las empresas centradas en el sector de las bebidas tienen una media de valores de mercado respecto a los libros de 2.5, mientras que las empresas de biotecnología pura tienen valores de mercado sobre libros de 2. Las divisiones de DiversiCo son empresas bastante típicas en sus sectores. A partir de esta información, podemos calcular el descuento de conglomerado:

Valor total de mercado DiversiCo

  • Acciones + Deuda
  • 2.000 millones de dólares (capital) + 0.75.000 millones de dólares (deuda)
  • Valor de mercado = 2 dólares.75.000 millones

Valor estimado utilizando la suma de las partes

  • Valor de la división de biotecnología + Valor de la división de bebidas
  • ($0.75.000 millones X 2) + (1.000 millones X 2.5)
  • $1.5 mil millones + 2.5.000 millones de euros
  • Valor de la suma de las partes = 4 dólares.0 mil millones

El descuento del conglomerado

  • ($4.0 mil millones – 2 dólares.75.000 millones) / 4.0 mil millones
  • = 31.25%
 Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2020

DiversiCo’s 31.El descuento de conglomerado del 25% muestra un gran descuento mientras el precio de sus acciones no refleja el valor de sus divisiones individuales. Los inversores podrían presionar para que se desprendan de sus divisiones de bebidas y biotecnología para crear más valor, ya que la empresa podría valer más si se dividiera en empresas separadas.

El resultado final

El descuento de los conglomerados sugiere que tal vez no sea prudente invertir en conglomerados. Sin embargo, invertir en conglomerados que se dividen en empresas individuales mediante desinversiones y escisiones puede proporcionar a los inversores un aumento de valor al desaparecer el descuento del conglomerado.

Por otra parte, algunos conglomerados tienen una prima de valoración o, al menos, un menor descuento por conglomerado. Se trata de empresas muy bien gestionadas, con excelentes equipos directivos y objetivos claros fijados para las divisiones. Los conglomerados de éxito suelen vender las empresas de bajo rendimiento y no pagan en exceso por las adquisiciones. Además, los conglomerados con una prima asociada suelen tener objetivos financieros, estratégicos y operativos sólidos.

Fuentes del artículo

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  1. Berkshire Hathaway Inc. "Sublinks." Consultado en diciembre. 19, 2021.

  2. Fortuna. "GE bajo asedio." Accedido en diciembre. 19, 2021.

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