El precio de ejercicio de una opción es el precio al que puede ejercerse una opción de venta o de compra. También se conoce como precio de ejercicio. La elección del precio de ejercicio es una de las dos decisiones clave (la otra es el tiempo hasta el vencimiento) que debe tomar un inversor o un operador al seleccionar una opción específica. El precio de ejercicio influye enormemente en el resultado de su operación de opciones.
Puntos clave:
- El precio de ejercicio de una opción es el precio al que puede ejercerse una opción de compra o de venta.
- Un inversor relativamente conservador puede optar por un precio de ejercicio de la opción de compra igual o inferior al precio de la acción, mientras que un operador con una alta tolerancia al riesgo puede preferir un precio de ejercicio superior al precio de la acción.
- Del mismo modo, un precio de ejercicio de la opción de venta igual o superior al precio de la acción es más seguro que un precio de ejercicio inferior al precio de la acción.
- La elección de un precio de ejercicio incorrecto puede ocasionar pérdidas, y este riesgo aumenta cuando el precio de ejercicio se fija más allá del dinero.
Consideraciones sobre el precio de ejercicio
Supongamos que ha identificado la acción sobre la que desea realizar una operación de opciones. El siguiente paso es elegir una estrategia de opciones, como comprar una opción de compra o suscribir una opción de venta. Entonces, las dos consideraciones más importantes para determinar el precio de ejercicio son su tolerancia al riesgo y la rentabilidad que desea obtener por el riesgo.
Tolerancia al riesgo
Supongamos que está pensando en comprar una opción de compra. Su tolerancia al riesgo debe determinar si elige una opción de compra in-the-money (ITM), una opción de compra at-the-money (ATM) o una opción de compra out-of-the-money (OTM). Una opción ITM tiene una mayor sensibilidad -también conocida como delta de la opción- al precio de la acción subyacente. Si el precio de la acción aumenta en una cantidad determinada, la opción de compra ITM ganaría más que una opción de compra ATM u OTM. Pero si el precio de las acciones disminuye, la mayor delta de la opción ITM también significa que disminuiría más que una opción de compra ATM u OTM si el precio de la acción subyacente cae.
Sin embargo, una opción de compra ITM tiene un valor inicial más alto, por lo que en realidad es menos arriesgada. Las llamadas OTM son las que presentan más riesgo, especialmente cuando se acercan a la fecha de vencimiento. Si las opciones de compra OTM se mantienen hasta la fecha de vencimiento, expiran sin valor.
Recompensa del riesgo
Su rentabilidad deseada de riesgo-recompensa significa simplemente la cantidad de capital que quiere arriesgar en la operación y su objetivo de beneficio proyectado. Una call ITM puede ser menos arriesgada que una call OTM, pero también cuesta más. Si sólo quiere apostar una pequeña cantidad de capital en su idea de operación de compra, la opción de compra OTM puede ser la mejor, con perdón del juego de palabras.
Una opción de compra OTM puede tener una ganancia mucho mayor en términos porcentuales que una opción de compra ITM si la acción supera el precio de ejercicio, pero tiene una probabilidad de éxito significativamente menor que una opción de compra ITM. Esto significa que, aunque usted invierta una cantidad menor de capital para comprar una opción de compra OTM, las probabilidades de que pierda el importe total de su inversión son mayores que con una opción de compra ITM.
Teniendo en cuenta estas consideraciones, un inversor relativamente conservador podría optar por una opción de compra ITM o ATM. Por otro lado, un operador con una alta tolerancia al riesgo puede preferir una opción de compra OTM. Los ejemplos de la siguiente sección ilustran algunos de estos conceptos.
Ejemplos de selección de precios de ejercicio
Consideremos algunas estrategias básicas de opciones sobre General Electric, que en su día fue una de las principales participaciones de muchos inversores norteamericanos. El precio de las acciones de GE se desplomó en más de un 85% durante 17 meses, a partir de octubre de 2007, y se hundió hasta un mínimo de 16 años de 5 dólares.73 en marzo de 2009 cuando la crisis crediticia mundial puso en peligro su filial GE Capital. La acción se recuperó de forma constante, ganando un 33.5% en 2013 y cierra a 27 dólares.20 el 16 de enero de 2014.
Supongamos que queremos negociar las opciones de marzo de 2014; en aras de la simplicidad, ignoramos el diferencial entre la oferta y la demanda y utilizamos el último precio de negociación de las opciones de marzo a 16 de enero de 2014.
Los precios de las opciones de venta y de compra de GE de marzo de 2014 se muestran en los cuadros 1 y 3 siguientes. Utilizaremos estos datos para seleccionar los precios de ejercicio de tres estrategias básicas de opciones: comprar una opción de compra, comprar una opción de venta y suscribir una opción de compra cubierta. Serán utilizadas por dos inversores con una tolerancia al riesgo muy diferente, la conservadora Carla y el arriesgado Rick.
Caso 1: Compra de una opción de compra
Carla y Rick son alcistas en GE y quieren comprar las opciones de compra de marzo.
Tabla 1: Opciones de compra de GE para marzo de 2014
Con GE cotizando a 27 dólares.20, Carla cree que puede cotizar hasta 28 dólares en marzo; en cuanto al riesgo a la baja, cree que la acción podría bajar a 26 dólares. Por lo tanto, opta por la opción de compra de 25 dólares de marzo (que está dentro del dinero) y paga 2 dólares.26 por ello. Los 2 dólares.26 se denomina prima o coste de la opción. Como se muestra en el cuadro 1, esta opción de compra tiene un valor intrínseco de 2.20 (i.e., el precio de las acciones de 27 dólares.20 menos el precio de ejercicio de 25 $) y el valor temporal de 0.06 (i.e., el precio de la opción de compra de 2 dólares.26 menos el valor intrínseco de 2 dólares.20).
Rick, en cambio, es más alcista que Carla. El primero busca un mejor porcentaje de ganancias, incluso si eso significa perder toda la cantidad invertida en la operación en caso de que no funcione. Por lo tanto, opta por la opción de compra de 28 $ y paga 0.38 para ello. Al tratarse de una opción de compra OTM, sólo tiene valor temporal y no valor intrínseco.
El precio de las opciones de compra de Carla y Rick, en un rango de diferentes precios de las acciones de GE al vencimiento de la opción en marzo, se muestra en la Tabla 2. Rick sólo invierte 0 $.38 dólares por llamada, y esto es lo máximo que puede perder. Sin embargo, su operación sólo es rentable si GE cotiza por encima de 28 dólares.38 (precio de ejercicio de 28 $ + 0 $).38) al vencimiento de la opción.
Por el contrario, Carla invierte una cantidad mucho mayor. Por otro lado, ella puede recuperar parte de su inversión aunque la acción baje a 26 dólares al vencimiento de la opción. Rick obtiene beneficios mucho mayores que Carla en términos porcentuales si GE sube a 29 dólares al vencimiento de la opción. Sin embargo, Carla obtendría un pequeño beneficio incluso si GE cotiza marginalmente al alza -digamos a 28 dólares- al vencimiento de la opción.
Tabla 2: Rentabilidad de las opciones de compra de Carla y Rick
Observe lo siguiente:
- Cada contrato de opción representa generalmente 100 acciones. Por tanto, un precio de opción de 0 $.38 implicaría un desembolso de $0.38 x 100 = 38 dólares por un contrato. Un precio de la opción de 2 dólares.26 requiere un gasto de 226 $.
- Para una opción de compra, el precio de equilibrio es igual al precio de ejercicio más el coste de la opción. En el caso de Carla, GE debería cotizar al menos a 27 $.26 dólares al vencimiento, para que se salde la deuda. Para Rick, el precio de equilibrio es más alto, 28 dólares.38.
Tenga en cuenta que las comisiones no se tienen en cuenta en estos ejemplos para simplificar las cosas, pero deben tenerse en cuenta al negociar opciones.
Caso 2: Compra de una opción de venta
Carla y Rick son ahora bajistas en GE y les gustaría comprar las opciones de venta de marzo.
Tabla 3: Puts de GE de marzo de 2014
Carla cree que GE podría bajar a 26 dólares en marzo, pero le gustaría recuperar parte de su inversión si GE sube en lugar de bajar. Por lo tanto, compra la opción de venta de 29 $ en marzo (que es ITM) y paga 2 $.19 por ello. En la Tabla 3, tiene un valor intrínseco de 1 $.80 (i.e., el precio de ejercicio de 29 dólares menos el precio de la acción de 27 dólares.20) y el valor temporal de 0.39 (i.e., el precio de venta de 2 $.19 menos el valor intrínseco de 1 dólar.80).
Como Rick prefiere arriesgarse, compra la opción de venta de 26 $ por 0.40. Dado que se trata de una opción de venta OTM, se compone en su totalidad de valor temporal y no de valor intrínseco.
El precio de las opciones de venta de Carla y Rick en un rango de diferentes precios de las acciones de GE al vencimiento de la opción en marzo se muestra en la Tabla 4.
Tabla 4: Beneficios de las opciones de venta de Carla y Rick
Nota: Para una opción de venta, el precio de equilibrio es igual al precio de ejercicio menos el coste de la opción. En el caso de Carla, GE debería cotizar a 26 $.81 como máximo al vencimiento para que le resulte rentable. Para Rick, el precio de equilibrio es más bajo, 25 $.60.
Caso 3: Escribir una opción de compra cubierta
Carla y Rick poseen acciones de GE y desean suscribir las opciones de compra de marzo para obtener una prima.
Las consideraciones sobre el precio de ejercicio son un poco diferentes, ya que los inversores tienen que elegir entre maximizar sus ingresos por primas y minimizar el riesgo de que las acciones sean retiradas. Por lo tanto, supongamos que Carla emite las opciones de compra de 27 $, que le reportan una prima de 0.80. Rick suscribe las opciones de compra de 28 $, que le dan una prima de 0 $.38.
Supongamos que GE cierra a 26 dólares.50 al vencimiento de la opción. En este caso, como el precio de mercado de las acciones es inferior a los precios de ejercicio de las opciones de compra de Carla y Rick, las acciones no se rescatarían. Así que retendría el importe total de la prima.
Pero, ¿y si GE cierra a 27 dólares?.50 al vencimiento de la opción? En ese caso, las acciones de GE de Carla se cancelarían al precio de ejercicio de 27 dólares. La suscripción de las opciones de compra le habría generado unos ingresos netos por primas del importe recibido inicialmente menos la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio, es decir, 0 $.30 (i.e., $0.80 dólares menos 0 dólares.50). Las opciones de compra de Rick expirarían sin ser ejercidas, lo que le permitiría retener el importe total de su prima.
Si GE cierra a 28 dólares.50 cuando las opciones venzan en marzo, las acciones de GE de Carla se rescatarían al precio de ejercicio de 27 dólares. Dado que ha vendido efectivamente sus acciones de GE a 27 dólares, lo que supone 1.50 menos que el precio de mercado actual de 28 $.50, su pérdida teórica en la operación de compra es de 0.80 menos 1 dólar.50, o bien – 0.70.
La pérdida nocional de Rick es de 0 $.38 menos $0.50, es decir, -0 dólares.12.
Elección del precio de ejercicio incorrecto
Si es comprador de una opción de compra o de una opción de venta, la elección de un precio de ejercicio incorrecto puede dar lugar a la pérdida de la totalidad de la prima pagada. Este riesgo aumenta cuando el precio de ejercicio se fija más lejos del dinero. En el caso de un emisor de opciones de compra, un precio de ejercicio erróneo para la opción de compra cubierta puede dar lugar a que la acción subyacente se compre. Algunos inversores prefieren escribir llamadas ligeramente OTM. Esto les permite obtener una mayor rentabilidad si la acción se retira, aunque signifique sacrificar parte de los ingresos de la prima.
En el caso de un emisor de opciones de venta, un precio de ejercicio incorrecto haría que las acciones subyacentes se asignaran a precios muy superiores al precio de mercado actual. Esto puede ocurrir si las acciones se desploman bruscamente o si se produce una venta repentina en el mercado, lo que hace que la mayoría de los precios de las acciones bajen bruscamente.
Puntos de precio de ejercicio a tener en cuenta
El precio de ejercicio es un componente vital para hacer una jugada de opciones rentable. Hay muchas cosas que hay que tener en cuenta a la hora de calcular este nivel de precios.
Volatilidad implícita
La volatilidad implícita es el nivel de volatilidad implícito en el precio de la opción. Por lo general, cuanto mayores sean las oscilaciones de las acciones, mayor será el nivel de volatilidad implícita. La mayoría de los valores tienen diferentes niveles de volatilidad implícita para diferentes precios de ejercicio. Que pueden verse en las Tablas 1 y 3. Los operadores de opciones experimentados utilizan esta inclinación de la volatilidad como un elemento clave en sus decisiones de negociación de opciones.
Los nuevos inversores en opciones deberían considerar adherirse a algunos principios básicos. Deben abstenerse de escribir llamadas ITM o ATM cubiertas en acciones con una volatilidad implícita moderadamente alta y un fuerte impulso alcista. Desgraciadamente, las probabilidades de que esas acciones se cancelen pueden ser bastante elevadas. Los nuevos operadores de opciones también deben mantenerse alejados de la compra de opciones de venta o de compra OTM en acciones con una volatilidad implícita muy baja.
Tener un plan de respaldo
La negociación de opciones requiere un enfoque mucho más práctico que la típica inversión de comprar y mantener. Tenga preparado un plan de respaldo para sus operaciones con opciones, en caso de que se produzca un cambio repentino en el sentimiento de un valor específico o en el mercado en general. El decaimiento del tiempo puede erosionar rápidamente el valor de sus posiciones largas en opciones. Considere la posibilidad de reducir sus pérdidas y conservar el capital de inversión si las cosas no van como usted quiere.
Evaluar diferentes escenarios de pago
Debe tener un plan de juego para diferentes escenarios si pretende operar con opciones de forma activa. Por ejemplo, si escribe regularmente llamadas cubiertas, ¿cuáles son las probables ganancias si las acciones son retiradas, en lugar de no ser retiradas?? Supongamos que usted es muy alcista en una acción. ¿Sería más rentable comprar opciones a corto plazo a un precio de ejercicio más bajo o opciones a largo plazo a un precio de ejercicio más alto??
El resultado final
La elección del precio de ejercicio es una decisión clave para un inversor u operador de opciones, ya que tiene un impacto muy significativo en la rentabilidad de una posición de opciones. Hacer los deberes para seleccionar el precio de ejercicio óptimo es un paso necesario para mejorar sus posibilidades de éxito en la negociación de opciones.
Fuentes del artículo
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