Cómo se pueden arbitrar metales preciosos como el oro

Los metales preciosos se clasifican como materias primas y pueden negociarse a través de múltiples clases de valores, como el comercio de metales (al contado), los futuros, las opciones, los fondos y los fondos cotizados (ETF). En todo el mundo, dos de las materias primas más negociadas y más populares para las inversiones -el oro y la plata- ofrecen amplias oportunidades de negociación con gran liquidez.

Como con cualquier otro activo negociable, existen oportunidades de arbitraje en el comercio de metales preciosos. En este artículo se explican los fundamentos de las operaciones de arbitraje con metales preciosos y se ofrecen ejemplos de cómo los inversores y los operadores pueden beneficiarse del arbitraje en las operaciones con metales preciosos.

Puntos clave

  • El comercio de metales consiste en utilizar los mercados de derivados para especular o cubrirse contra las variaciones de precios de materias primas como el oro y la plata.
  • Dado que se negocian en mercados mundiales, pueden surgir desajustes de precios en una misma materia prima en función de diversos factores.
  • El arbitraje es una forma de aprovechar estos aparentes precios erróneos para obtener beneficios de bajo riesgo.

Qué es el arbitraje?

El arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un valor (o sus diferentes variantes, como la renta variable o los futuros) para beneficiarse del diferencial de precios entre el precio de compra y el de venta (i.e. el diferencial de compra y venta).

Por ejemplo, si el precio del oro en Comex es de 1.825 dólares, y al mismo tiempo en una bolsa local el lingote se vende a 1.827 dólares. Uno puede comprar simultáneamente al precio más bajo y venderlo al más alto Hay muchas formas de arbitrar si se presenta la oportunidad. Por ejemplo

Arbitraje de localización del mercado

La diferencia entre la oferta y la demanda de metales preciosos en un mercado geográfico (ubicación) y en otro mercado puede dar lugar a una diferencia de precios, que los arbitrajistas intentan aprovechar. Esta es la forma más sencilla y popular de arbitraje.

Por ejemplo, supongamos que el precio del oro en Nueva York es de 1.850 dólares por onza, y que en Londres cotiza a 1.187 libras esterlinas por onza. Supongamos un tipo de cambio de 1 USD=0.65 GBP, lo que hace que el precio del oro en Londres, equivalente en dólares, sea de 1826 $.15. Supongamos que el coste de envío de Londres a Nueva York es de 10 dólares por onza. Un operador puede esperar beneficiarse comprando oro en el mercado de menor coste (Londres) y vendiéndolo en el mercado de mayor precio (Nueva York), con un beneficio neto de 1.850-1.826.15-10=$13.85 por onza

Un detalle importante que no se aborda aquí es el plazo de entrega. El envío deseado puede tardar al menos un día en llegar a Nueva York desde Londres, por aire o por barco. El comerciante corre el riesgo de que el precio baje durante este periodo de tránsito, lo que -si el precio cae por debajo de 1.836 dólares- le supondrá una pérdida.

Arbitraje Cash and Carry

El arbitraje „cash and carry” consiste en crear una cartera de posiciones largas en el activo físico (por ejemplo, plata al contado) y una posición corta equivalente en los futuros subyacentes de una duración adecuada. Dado que el arbitraje no suele implicar capital, se necesita financiación para la compra de activos físicos. Además, el almacenamiento de un activo durante la duración del arbitraje también tiene un coste.

Supongamos que la plata física se negocia a 750 dólares por unidad, y los futuros de la plata a un año a 825 dólares (una prima del 10%). Si un operador intenta arbitrar sin utilizar su propio dinero, pide un préstamo de 750 dólares con un tipo de interés anual del 5% y compra una unidad de plata. Lo almacena a un coste de almacenamiento de 12 dólares.5 por onza. El coste total de mantener esta posición a lo largo del año es de 800 dólares (750 + 37 dólares).5+$12.5). Para el arbitraje, se pone en cortocircuito un futuro de plata a 825 dólares y espera beneficiarse en 25 dólares por onza al final del año. Sin embargo, la estrategia de arbitraje podría fracasar si los precios de los futuros de la plata bajan lo suficiente para cuando el contrato de futuros de la plata expire.

Arbitraje en diferentes clases de activos de metales preciosos

También se puede negociar con metales preciosos a través de fondos específicos y fondos cotizados (ETF). Estos fondos operan sobre la base del valor neto de los activos (NAV) al final del día (fondos de inversión basados en el oro) o sobre la base de la negociación en bolsa en tiempo real (e.g. ETFs de oro). Todos estos fondos recogen el capital de los inversores y venden un número determinado de participaciones del fondo que representan inversiones fraccionadas en el metal precioso subyacente. El capital recaudado se utiliza para comprar lingotes físicos (o inversiones similares, como otros fondos de lingotes).

Es posible que los operadores no consigan oportunidades de arbitraje en los fondos basados en el valor liquidativo al final del día, pero existen amplias oportunidades de arbitraje utilizando ETFs de oro negociados en tiempo real. Los operadores de arbitraje pueden buscar oportunidades en los ETF de oro y en otros activos, como el oro físico o los futuros del oro.

Los contratos de opciones sobre metales preciosos (como las opciones sobre el oro) ofrecen otra clase de valores en los que explorar las oportunidades de arbitraje. Por ejemplo, una opción de compra sintética, que es una combinación de una opción de venta de oro larga y un futuro de oro largo, puede arbitrarse contra una opción de compra de oro larga. Ambos productos tendrán una rentabilidad similar. Cualquier desajuste en la paridad put-call podría dar lugar a una oportunidad de arbitraje.

Arbitraje de base temporal (basado en la especulación)

Otra variante del arbitraje (sin compra y venta simultáneas) es la negociación especulativa basada en el tiempo, cuyo objetivo es obtener un beneficio de arbitraje. Los operadores pueden tomar posiciones basadas en el tiempo en valores de metales preciosos y liquidarlas después de un tiempo determinado, basándose en indicadores o patrones técnicos.

Los fundamentos del arbitraje de metales preciosos

El oro, el platino, el paladio y la plata son los metales preciosos más negociados. Los participantes en el mercado son empresas mineras, casas de lingotes, bancos, fondos de cobertura, asesores de comercio de materias primas (CTA), empresas de comercio por cuenta propia, creadores de mercado y operadores individuales.

Hay múltiples razones por las que se crean oportunidades de arbitraje en el comercio de metales preciosos, dónde y cómo. Pueden ser el resultado de las variaciones de la oferta y la demanda, de las actividades de negociación, de las valoraciones percibidas de los diferentes activos vinculados al mismo subyacente, de las diferentes geografías de los mercados de negociación o de variables relacionadas, incluidos los factores micro y macroeconómicos.

  • Oferta y demanda: Los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo solían vincular sus reservas de efectivo al oro. Aunque el patrón oro ha sido abandonado por la mayoría de los países, la inflación en movimiento, o los cambios macroeconómicos relacionados, pueden provocar un aumento significativo de la demanda de oro, ya que algunos lo consideran una inversión más segura que las acciones o las divisas individuales. Además, si se sabe que una entidad gubernamental, como el Banco de la Reserva de la India, va a comprar grandes cantidades de oro, esto hará subir los precios del oro en el mercado local. Los operadores activos siguen de cerca esta evolución e intentan obtener beneficios.
  • Momento de la transmisión del precio: Los precios de los valores pertenecientes a diferentes clases pero vinculados al mismo activo subyacente tienden a estar sincronizados entre sí. Por ejemplo, un cambio de 3 dólares en el precio del oro físico en el mercado al contado se reflejará tarde o temprano en el precio de los futuros del oro, las opciones sobre el oro, los ETFs de oro o los fondos basados en el oro en las proporciones adecuadas. Los participantes en estos mercados individuales pueden tardar en notar el cambio en los precios del subyacente. Este desfase temporal y los intentos de los distintos participantes en el mercado por aprovechar las diferencias de precios crean oportunidades de arbitraje.
  • Especulaciones con límite de tiempo: Muchos operadores técnicos intentan operar durante el día con metales preciosos basándose en indicadores técnicos de duración determinada, lo que puede implicar la identificación y captación de tendencias técnicas para tomar posiciones largas o cortas, esperando un período de tiempo determinado, y liquidando la posición en función del momento, los objetivos de beneficios o los niveles de stop-loss alcanzados. Estas actividades comerciales especulativas, a menudo con la ayuda de programas informáticos y algoritmos, crean brechas de oferta y demanda detectadas por el resto de participantes en el mercado, que intentan beneficiarse mediante el arbitraje u otras posiciones comerciales.
  • Cobertura o arbitraje en múltiples mercados: Un banco de lingotes puede tomar una posición larga en el mercado al contado y corta la misma inversión en el mercado de futuros. Si la cantidad es lo suficientemente grande, estos mercados pueden reaccionar de forma diferente. Las órdenes largas de grandes cantidades en el mercado al contado empujarán los precios al contado hacia arriba, mientras que las órdenes cortas de grandes cantidades empujarán los precios de los futuros hacia abajo en el mercado de futuros. Los participantes de cada mercado percibirán y reaccionarán a estos cambios de forma diferente, en función del momento de la transmisión de los precios, lo que dará lugar a diferenciales de precios y oportunidades de arbitraje.
  • Influencia del mercado: Los mercados de materias primas funcionan las 24 horas del día, con participantes activos en múltiples mercados. A medida que transcurre el día, la negociación y el arbitraje fluyen de un mercado geográfico, por ejemplo el de lingotes de Londres, a otro, como el COMEX de EE.UU., que a su hora de cierre se desplaza a Singapur/Tokio, lo que posteriormente repercutirá en Londres, completando así el ciclo. Las actividades de negociación de los participantes en el mercado en estos múltiples mercados -en los que un mercado impulsa al siguiente- crean importantes oportunidades de arbitraje. Los cambios continuos del tipo de cambio contribuyen al impulso del arbitraje.

Consejos útiles

A continuación se presentan otras opciones y prácticas habituales, algunas de las cuales pueden ser propias de un mercado concreto. También se contemplan los escenarios que deben evitarse.

  • Informe sobre el compromiso de los operadores (COT): En Estados Unidos, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) publica el informe COT semanal con las tenencias agregadas de los participantes en el mercado de futuros estadounidense. El informe contiene tres secciones para las posiciones agregadas mantenidas por tres tipos diferentes de operadores: operadores comerciales (normalmente coberturistas), operadores no comerciales (normalmente grandes especuladores) y no declarables (normalmente pequeños especuladores). Los operadores utilizan este informe para tomar decisiones comerciales. Una percepción común es que los operadores no comerciales (pequeños especuladores) suelen equivocarse y los no comerciales (grandes especuladores) suelen acertar. Por lo tanto, las posiciones se toman en contra de las de la sección no declarable y en línea con las de la sección de operadores no comerciales. También existe la creencia común de que no se puede confiar en el informe COT, ya que los principales participantes, como los bancos, siguen trasladando sus exposiciones netas de un mercado a otro.
  • ETFs abiertos: Algunos fondos son abiertos (como GLD) y ofrecen suficientes oportunidades de arbitraje. Los ETFs de capital variable cuentan con agentes autorizados que compran o venden oro físico, en función de la demanda o la oferta de participaciones del ETF (compra/redención). Son capaces de reducir o crear unidades adicionales de ETFs según las necesidades del mercado. El mecanismo de compra/venta de oro físico basado en la compra/reembolso de participaciones del ETF por parte de agentes autorizados permite que los precios acechen un rango ajustado. Además, estas actividades ofrecen importantes oportunidades de arbitraje entre el oro físico y las participaciones del ETF.
  • ETFs cerrados: Algunos fondos son cerrados (como PHYS). Estos tienen un número limitado de unidades sin posibilidad de crear otras nuevas. Estos fondos están abiertos a las salidas (reembolso de las participaciones existentes), pero están cerrados a las entradas (no se crean nuevas participaciones). Dado que la disponibilidad está restringida a las unidades existentes, la gran demanda a menudo da lugar a que se negocien las unidades existentes por primas elevadas. La disponibilidad con descuento no suele ser aplicable aquí por la misma razón. Estos fondos cerrados no son ideales para el arbitraje, ya que el potencial de beneficio está del lado del vendedor. El comprador tiene que esperar y vigilar el crecimiento orgánico del precio del activo subyacente que debería superar la prima pagada. Sin embargo, un operador puede exigir la prima en el momento de la venta.


No todos los fondos ponen el 100% del capital invertido en dicho activo. Por ejemplo, el ETN PSLV invierte el 99% del capital en plata física y mantiene el 1% restante en efectivo. Si invierte 1.000 dólares en PSLV, obtendrá 990 dólares en plata y 10 dólares en efectivo. Dados los escasos márgenes de beneficio de las operaciones de arbitraje, y sin olvidar los costes de las transacciones, cualquier persona que tome una decisión de negociación debe tener pleno conocimiento de los activos negociados.

El conocimiento de los activos negociables es un requisito previo crucial para intentar el arbitraje entre múltiples activos. Por ejemplo, algunos fondos (como Sprott Physical Silver Trust Units [PSLV]) tienen la opción de convertirse en lingotes físicos. Los operadores deben ser cautelosos y evitar comprar este tipo de activos con prima a menos que estén seguros de una apreciación intrínseca del precio.

Los operadores pueden seguir explorando las oportunidades de arbitraje a través de los productos cotizados. Por ejemplo, los diferentes ETFs y ETNs de platino pueden diferir en su precio respecto al valor neto de los activos (NAV). Los ETF de platino incluyen el GraniteShares Platinum Trust (PLTM), el Aberdeen Standard Physical Platinum Shares ETF (PPLT) y el iPath Series B Bloomberg Platinum Subindex Total Return ETN (PGM). Un operador puede comprar los que tienen un precio relativamente bajo respecto al valor liquidativo y vender los que tienen un precio de mercado elevado respecto al valor liquidativo.

También existen varios ETFs y ETNs para el oro y la plata, así como para una variedad de metales no preciosos.

El resultado final

Las operaciones de arbitraje implican un alto nivel de riesgo y pueden resultar difíciles. Si la orden de compra se ejecuta y la de venta no, el operador se encontrará con una posición expuesta. La negociación de múltiples clases de valores, a menudo en múltiples bolsas y mercados, conlleva su propio conjunto de retos operativos. Los costes de transacción, los tipos de cambio y los costes de suscripción de las operaciones erosionan los márgenes de beneficio. Los mercados de metales preciosos tienen su propia dinámica, y los operadores deben actuar con la debida diligencia y precaución antes de intentar el arbitraje en el comercio de metales preciosos.

Fuentes del artículo

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  1. Sprott. "Hoja informativa de Sprott Physical Silver Trust." Consultado el 8 de julio de 2021.

  2. Sprott. "Sprott Physical Silver Trust." Accedido en noviembre. 8, 2021.

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