Una fusión o adquisición de empresas puede tener un profundo efecto sobre las perspectivas de crecimiento y las perspectivas a largo plazo de una empresa. Pero aunque una adquisición puede transformar a la empresa compradora literalmente de la noche a la mañana, hay un grado significativo de riesgo.
En las secciones siguientes, analizamos por qué las empresas emprenden M&A, las razones de sus fracasos, y presentar algunos ejemplos de M&A transacciones. Muchas personas de éxito, como Christine Lagarde, son conocidas por estudiar el tema.
Puntos clave
- Las empresas compran o se fusionan con otra compañía con la esperanza de impulsar el crecimiento de su propio negocio o de defenderse de la competencia, entre otras razones.
- Pero hay riesgos, cosas que pueden llevar a un fracaso de la M&Un acuerdo, como el pago excesivo o la incapacidad de integrar adecuadamente las dos empresas.
- M&A puede afectar a una empresa de varias maneras, como su estructura de capital, el precio de las acciones y las perspectivas de crecimiento futuro.
- Algunos M&A son éxitos clave, como el de Gilead Sciences-Pharmasset en 2011, mientras que otros son notorios fracasos, e.g. AOL-Time Warner en 2000.
Por qué las empresas se dedican a la M&A?
Crecimiento
Muchas empresas utilizan M&A para crecer en tamaño y adelantarse a sus rivales. Por el contrario, pueden pasar años o décadas para duplicar el tamaño de una empresa mediante el crecimiento orgánico.
Competencia
Esta poderosa motivación es la principal razón por la que M&La actividad A se produce en distintos ciclos. El afán por hacerse con una empresa con una cartera de activos atractiva antes de que lo haga un rival suele provocar un frenesí alimentario en los mercados calientes. Algunos ejemplos de M frenética&La actividad de A en sectores específicos incluye a las empresas puntocom y las telecomunicaciones a finales de la década de 1990, a los productores de materias primas y energía en 2006-07, y a las empresas de biotecnología en 2012-14.
Sinergias
Las empresas también se fusionan para aprovechar las sinergias y las economías de escala. Las sinergias se producen cuando dos empresas con negocios similares se combinan, ya que pueden consolidar (o eliminar) recursos duplicados como sucursales y oficinas regionales, instalaciones de fabricación, proyectos de investigación, etc. Cada millón de dólares o fracción que se ahorra va directamente a la cuenta de resultados, aumentando los beneficios por acción y haciendo que la M&Una transacción „acumulativa.
Dominación
Las empresas también se dedican a la M&A dominar su sector. Sin embargo, una combinación de dos gigantes daría lugar a un posible monopolio, y una transacción de este tipo tendría que someterse al intenso escrutinio de los organismos de control de la competencia y las autoridades reguladoras.
Propósitos fiscales
Las empresas también utilizan M&A por razones de impuesto de sociedades, aunque esto puede ser un motivo implícito más que explícito. Esta técnica, llamada inversión corporativa, implica una U.S. una empresa que compra un competidor extranjero más pequeño y traslada el domicilio fiscal de la entidad fusionada al extranjero, a una jurisdicción con menos impuestos, con el fin de reducir sustancialmente su factura fiscal.
Por qué M&Fracaso de la A?
Riesgo de integración
En muchos casos, la integración de las operaciones de dos empresas resulta ser una tarea mucho más difícil en la práctica de lo que parecía en teoría. Esto puede dar lugar a que la empresa combinada no pueda alcanzar los objetivos deseados en términos de ahorro de costes por sinergias y economías de escala. Por lo tanto, una transacción potencialmente positiva podría resultar diluyente.
Pago excesivo
Si la empresa A es excesivamente optimista sobre las perspectivas de la empresa B -y quiere evitar una posible oferta de un rival por B- puede ofrecer una prima muy importante por B. Una vez que ha adquirido la empresa B, el mejor escenario que A había previsto puede no materializarse.
Por ejemplo, un fármaco clave desarrollado por B puede tener efectos secundarios inesperados, lo que reduciría considerablemente su potencial de mercado. La dirección (y los accionistas) de la empresa A pueden lamentar haber pagado por B mucho más de lo que valía. Este pago excesivo puede suponer un importante lastre para los futuros resultados financieros.
Choque cultural
M&A veces las transacciones fracasan porque las culturas corporativas de los socios potenciales son muy diferentes. Piense en una empresa tecnológica que adquiere una empresa emergente de medios sociales y se hará una idea.
M&Efectos
Estructura de capital
M&Una actividad tiene obviamente ramificaciones a largo plazo para la empresa adquirente o la entidad dominante en una fusión que para la empresa objetivo en una adquisición o la empresa que es subsumida en una fusión.
Para la empresa objetivo, un M&Una transacción da a sus accionistas la oportunidad de cobrar una prima significativa, especialmente si la transacción es todo en efectivo. Si el adquirente paga parte en efectivo y parte en sus propias acciones, los accionistas de la empresa objetivo obtienen una participación en el adquirente y, por tanto, tienen un interés creado en su éxito a largo plazo.
Para el adquirente, el impacto de una M&Una transacción depende del tamaño de la operación en relación con el tamaño de la empresa. Cuanto mayor sea el objetivo potencial, mayor será el riesgo para el comprador. Una empresa puede soportar el fracaso de una adquisición de pequeño tamaño, pero el fracaso de una compra enorme puede poner en grave peligro su éxito a largo plazo.
Una vez que una M&Una transacción se ha cerrado, la estructura de capital del adquirente cambiará, dependiendo de cómo se haya cerrado la operación&Se diseñó un acuerdo. Una operación totalmente en efectivo agotará sustancialmente las existencias de efectivo del adquirente. Pero como muchas empresas rara vez disponen de la tesorería necesaria para pagar la totalidad de la empresa adquirida, las operaciones en efectivo suelen financiarse con deuda. Aunque esto aumenta el endeudamiento de la empresa, la mayor carga de deuda puede estar justificada por los flujos de caja adicionales aportados por la empresa objetivo.
Muchas transacciones de M&A también se financian a través de las acciones del adquirente. Para que un adquirente utilice sus acciones como moneda de cambio para una adquisición, sus acciones deben tener un precio superior, para empezar, ya que de lo contrario las compras serían innecesariamente dilutivas. Además, la dirección de la empresa objetivo también tiene que estar convencida de que aceptar las acciones del adquirente en lugar de dinero en efectivo es una buena idea. El apoyo de la empresa objetivo a una M&Es mucho más probable que se produzca una transacción si el adquirente es una empresa de la lista Fortune 500 que si es ABC Widget Co.
Reacción del mercado
Reacción del mercado ante la noticia de una M&Una transacción puede ser favorable o desfavorable, dependiendo de la percepción de los participantes en el mercado sobre los méritos del acuerdo. En la mayoría de los casos, las acciones de la empresa objetivo subirán hasta un nivel cercano al de la oferta del adquirente, suponiendo, por supuesto, que la oferta represente una prima significativa respecto al precio anterior de las acciones del objetivo. De hecho, las acciones de la empresa objetivo pueden cotizar por encima del precio de la oferta si la percepción es que el adquirente ha rebajado la oferta por la empresa objetivo y puede verse obligado a subirla, o que la empresa objetivo es lo suficientemente codiciada como para atraer una oferta rival.
Hay situaciones en las que la empresa objetivo puede cotizar por debajo del precio de oferta anunciado. Esto suele ocurrir cuando parte de la contraprestación de la compra se realiza en acciones del adquirente y las acciones se desploman cuando se anuncia la operación. Por ejemplo, supongamos el precio de compra de 25 dólares por acción de la empresa objetivo XYZ Co. consiste en dos acciones del adquirente valoradas en 10 dólares cada una y 5 dólares en efectivo. Pero si las acciones de la adquirente sólo valen ahora 8 dólares, las de XYZ Co. lo más probable es que se cotice a 21 dólares en lugar de a 25.
Hay varias razones por las que las acciones de un adquirente pueden bajar cuando anuncia una M&Una oferta. Tal vez los participantes en el mercado piensen que el precio de la compra es demasiado elevado. O se percibe que el acuerdo no aumenta los beneficios por acción (BPA). O tal vez los inversores crean que el adquirente está asumiendo demasiada deuda para financiar la adquisición.
Lo ideal es que las perspectivas de crecimiento y la rentabilidad futuras de un adquirente aumenten gracias a las adquisiciones que realiza. Dado que una serie de adquisiciones puede enmascarar el deterioro de la actividad principal de una empresa, los analistas e inversores suelen centrarse en la tasa de crecimiento „orgánico” de los ingresos y los márgenes operativos, que excluye el impacto de las adquisiciones de M&A-para una empresa de este tipo.
En los casos en los que el adquirente ha hecho una oferta hostil por una empresa objetivo, la dirección de ésta puede recomendar a sus accionistas que rechacen la operación. Una de las razones más comunes citadas para ese rechazo es que la dirección de la empresa objetivo cree que la oferta del adquirente la infravalora sustancialmente. Pero este rechazo de una oferta no solicitada puede ser a veces contraproducente, como demuestra el famoso caso Yahoo-Microsoft.
En febrero. 1 de 2008, Microsoft presentó una oferta hostil por Yahoo Inc. (YHOO) de 44 dólares.6.000 millones de euros. Microsoft Corp.La oferta de Microsoft (MSFT) de 31 dólares por acción de Yahoo consistía en una mitad en efectivo y una mitad en acciones de Microsoft y representaba una prima del 62% respecto al precio de cierre de Yahoo del día anterior. Sin embargo, el consejo de administración de Yahoo -dirigido por el cofundador Jerry Yang- rechazó la oferta de Microsoft por considerar que infravaloraba sustancialmente la empresa.
Desgraciadamente, la crisis crediticia que se apoderó del mundo a finales de ese año también pasó factura a las acciones de Yahoo, lo que hizo que la acción cotizara por debajo de los 10 dólares en noviembre de 2008. El camino posterior de Yahoo hacia la recuperación fue largo, y las acciones sólo superaron la oferta original de 31 dólares de Microsoft cinco años y medio después, en septiembre de 2013, pero finalmente vendieron su negocio principal a Verizon por 4 dólares.83.000 millones en 2016.
M&Un ejemplo
America Online-Time Warner
En enero de 2000, America Online -que había crecido hasta convertirse en el mayor servicio en línea del mundo en menos de 15 años- anunció una audaz oferta para comprar el gigante de los medios de comunicación Time Warner en una operación totalmente en acciones. AOL Inc. (AOL) se han multiplicado por 800 desde la salida a bolsa de la empresa en 1992, lo que le dio un valor de mercado de más de 165.000 millones de dólares en el momento en que presentó su oferta por Time Warner Inc. (TWX). Sin embargo, las cosas no salieron como AOL esperaba, ya que el Nasdaq comenzó su caída de dos años de casi el 80% en marzo de 2000, y en enero de 2001, AOL se convirtió en una unidad de Time Warner.
El choque de culturas corporativas entre ambas fue grave, y Time Warner se escindió posteriormente de AOL en noviembre de 2009 con una valoración de unos 3 dólares.2.000 millones de dólares, una fracción del valor de mercado de AOL en su apogeo. En 2015, Verizon compró AOL por 4 dólares.4.000 millones. El acuerdo original de 165.000 millones de dólares entre AOL y Time Warner sigue siendo uno de los mayores (y más notorios) M&A día de hoy, una operación.
Gilead Sciences-Pharmasset
En noviembre de 2011, Gilead Sciences (GILD) -el mayor fabricante mundial de medicamentos contra el VIH- anunció una oferta de 11.000 millones de dólares por Pharmasset, empresa que desarrolla tratamientos experimentales contra la hepatitis C. Gilead ofreció 137 dólares en efectivo por cada acción de Pharmasset, una prima enorme del 89% respecto a su precio de cierre anterior.
La operación se percibió como arriesgada para Gilead, y sus acciones cayeron alrededor de un 9% el día en que anunció el acuerdo con Pharmasset. Pero pocas apuestas empresariales han resultado tan espectaculares como ésta. En diciembre de 2013, el medicamento Sovaldi de Gilead recibió la aprobación de la FDA después de que demostrara una notable eficacia en el tratamiento de la hepatitis C, una afección que afecta al 3.2 millones de estadounidenses.
Aunque el precio de Sovaldi, 84.000 dólares por un tratamiento de 12 semanas, suscitó cierta controversia, en octubre de 2014, Gilead tenía un valor de mercado de 159.000 millones de dólares, un aumento de más de cinco veces respecto a los 31.000 millones de dólares que tenía poco después de cerrar la compra de Pharmasset. Sin embargo, las cosas se han enfriado desde entonces, ya que Gilead tiene un.66.000 millones de capitalización bursátil en julio de 2021.
ABN Amro-Royal Bank of Scotland
Este valor de 71.000 millones de libras (aprox. 100.000 millones de dólares) fue notable porque llevó a la casi desaparición de dos de los tres miembros del consorcio comprador. En 2007, Royal Bank of Scotland, el banco belga-holandés Fortis y el español Banco Santander ganaron una guerra de ofertas con Barclays Bank por el banco holandés ABN Amro. Pero cuando la crisis crediticia mundial comenzó a intensificarse a partir del verano de 2007, el precio pagado por los compradores de tres veces el valor contable de ABN Amro parecía una auténtica locura.
El precio de las acciones de RBS se desplomó posteriormente y el gobierno británico tuvo que intervenir con un rescate de 46.000 millones de libras en 2008 para rescatarlo. Fortis también fue nacionalizada por el gobierno holandés en 2008 después de estar al borde de la quiebra.
El resultado final
M&Las transacciones A pueden tener efectos duraderos en las empresas compradoras. Una ráfaga de M&Una operación puede ser señal de un inminente pico del mercado, especialmente cuando se trata de transacciones récord como la de AOL-Time Warner de 2000 o la de ABN Amro-RBS de 2007.
Fuentes del artículo
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