Cómo puede afectar el apalancamiento operativo a una empresa

La rentabilidad de los fondos propios, el flujo de caja libre (FCF) y la relación entre el precio y los beneficios son algunos de los métodos habituales utilizados para calibrar el bienestar de una empresa y el nivel de riesgo para los inversores. Sin embargo, una medida a la que no se presta suficiente atención es el apalancamiento operativo, que recoge la relación entre los costes fijos y variables de una empresa.

En tiempos de bonanza, el apalancamiento operativo puede potenciar el crecimiento de los beneficios. En los malos tiempos, puede aplastar los beneficios. Incluso una idea aproximada del apalancamiento operativo de una empresa puede decir mucho sobre sus perspectivas. En este artículo, le ofrecemos una guía detallada para entender el apalancamiento operativo.

Qué es el apalancamiento operativo?

Básicamente, el apalancamiento operativo se reduce a un análisis de los costes fijos y los costes variables. El apalancamiento operativo es mayor en las empresas que tienen una alta proporción de costes operativos fijos en relación con los costes operativos variables. Este tipo de empresa utiliza más activos fijos en sus operaciones. Por el contrario, el apalancamiento operativo es menor en las empresas que tienen una baja proporción de costes operativos fijos en relación con los costes operativos variables.

Los beneficios de un alto apalancamiento operativo pueden ser inmensos. Las empresas con un alto apalancamiento operativo pueden ganar más dinero con cada venta adicional si no tienen que aumentar los costes para producir más ventas. En el momento en que el negocio repunta, los activos fijos como la propiedad, la planta y el equipo (PP&E), así como los trabajadores existentes, pueden hacer mucho más sin añadir gastos adicionales. Los márgenes de beneficio se amplían y las ganancias se disparan más rápidamente.

Ejemplos de apalancamiento operativo en la vida real

La mejor manera de explicar el apalancamiento operativo es con ejemplos. Tomemos, por ejemplo, un fabricante de software como Microsoft. La mayor parte de la estructura de costes de esta empresa es fija y se limita a los costes iniciales de desarrollo y comercialización. Tanto si vende una copia como 10 millones de copias de su último software Windows, los costes de Microsoft permanecen básicamente inalterados. Así pues, una vez que la empresa ha vendido suficientes ejemplares para cubrir sus costes fijos, cada dólar adicional de ingresos por ventas pasa a la cuenta de resultados. En otras palabras, Microsoft posee un apalancamiento operativo notablemente alto.

Por el contrario, un minorista como Walmart muestra un apalancamiento operativo relativamente bajo. La empresa tiene niveles bastante bajos de costes fijos, mientras que sus costes variables son grandes. El inventario de mercancías representa el mayor coste de Walmart. Por cada venta de producto que Walmart realiza, la empresa tiene que pagar por el suministro de ese producto. Como resultado, el coste de las mercancías vendidas (COGS) de Walmart sigue aumentando a medida que aumentan los ingresos por ventas.

Apalancamiento operativo y beneficios

Al examinar la sensibilidad de los ingresos de explotación de una empresa a un cambio en los flujos de ingresos, el grado de apalancamiento operativo refleja directamente la estructura de costes de una empresa, y la estructura de costes es una variable importante a la hora de determinar la rentabilidad. Si los costes fijos son elevados, la empresa tendrá dificultades para gestionar la fluctuación de los ingresos a corto plazo, ya que los gastos se producen independientemente del nivel de ventas. Esto aumenta el riesgo y suele crear una falta de flexibilidad que perjudica el resultado final. Las empresas con alto riesgo y alto grado de apalancamiento operativo tienen más dificultades para obtener financiación barata.

Por el contrario, una empresa con un grado relativamente bajo de apalancamiento operativo tiene cambios leves cuando fluctúan los ingresos por ventas. Las empresas con un alto grado de apalancamiento operativo experimentan cambios más significativos en los beneficios cuando cambian los ingresos.

Los costes fijos más elevados conducen a un mayor grado de apalancamiento operativo; un mayor grado de apalancamiento operativo crea una mayor sensibilidad a los cambios en los ingresos. Un apalancamiento operativo más sensible se considera más arriesgado, ya que implica que los márgenes de beneficio actuales son menos seguros de cara al futuro.

Aunque esto es más arriesgado, significa que cada venta realizada después del punto de equilibrio generará una mayor contribución al beneficio. Hay menos costes variables en una estructura de costes con un alto grado de apalancamiento operativo, y los costes variables siempre reducen la productividad añadida, aunque también reducen las pérdidas por falta de ventas.

Negocio arriesgado

El apalancamiento operativo puede decir mucho a los inversores sobre el perfil de riesgo de una empresa. Aunque un elevado apalancamiento operativo puede beneficiar a las empresas, éstas también son vulnerables a las fuertes oscilaciones del ciclo económico y empresarial.

Como ya se ha dicho, en épocas de bonanza, un elevado apalancamiento operativo puede sobrealimentar el beneficio. Pero las empresas que tienen muchos costes ligados a la maquinaria, las plantas, los inmuebles y las redes de distribución no pueden recortar fácilmente los gastos para ajustarse a un cambio en la demanda. Por lo tanto, si hay una recesión en la economía, los beneficios no sólo caen, sino que pueden desplomarse.

Pensemos en el desarrollador de software Inktomi. Durante la década de 1990, los inversores se maravillaron de la naturaleza de su negocio de software. La empresa gastó decenas de millones de dólares para desarrollar cada uno de sus programas de software de entrega y almacenamiento digital. Pero gracias a Internet, el software de Inktomi'puede distribuirse a los clientes casi sin coste alguno. En otras palabras, la empresa tenía un coste de los bienes vendidos cercano a cero. Una vez recuperados sus costes fijos de desarrollo, cada venta adicional era casi un beneficio puro.

Tras el colapso de la demanda del mercado tecnológico de las puntocom en 2000, Inktomi sufrió el lado oscuro del apalancamiento operativo. A medida que las ventas caían en picado, los beneficios cambiaron drásticamente hasta llegar a una asombrosa pérdida de 58 millones de dólares en el primer trimestre de 2001, lo que supuso un descenso con respecto al millón de dólares de beneficio que la empresa había obtenido en el primer trimestre de 2000.

El elevado apalancamiento que supone contar con las ventas para amortizar los costes fijos puede poner en riesgo a las empresas y a sus accionistas. Un elevado apalancamiento operativo durante una recesión puede ser un talón de Aquiles, ya que ejerce presión sobre los márgenes de beneficio y hace inevitable una contracción de los beneficios. De hecho, empresas como Inktomi, con un elevado apalancamiento operativo, suelen tener una mayor volatilidad en sus beneficios operativos y en el precio de sus acciones. Por ello, los inversores deben tratar a estas empresas con precaución.

Medir el apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo se produce cuando una empresa tiene costes fijos que deben ser satisfechos independientemente del volumen de ventas. Cuando la empresa tiene costes fijos, la variación porcentual de los beneficios debida a cambios en el volumen de ventas es mayor que la variación porcentual de las ventas. Con un resultado positivo (i.e. superior a cero) los costes fijos de explotación, una variación del 1% en las ventas produce una variación superior al 1% en el beneficio de explotación.

Una medida de este efecto de apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo (DOL), que muestra hasta qué punto cambian los beneficios de explotación cuando varía el volumen de ventas. Indica la respuesta esperada en los beneficios si cambian los volúmenes de ventas. En concreto, el DOL es la variación porcentual de los ingresos (normalmente considerados como beneficios antes de intereses e impuestos, o EBIT) dividida por la variación porcentual del nivel de ventas.

DOL = Q ( P V ) Q ( P V ) F donde: Q = cantidad producida o vendida V = coste variable por unidad P = precio de venta F = costes fijos de explotación \N – Inicio &\text{DOL} = \frac { \text{Q} ( \text{P} – \text{V} ) } { \text{Q} ( \text{P} – \text{V} ) – \text{F} } &\donde:} \\ &\text{Q} = \text{cantidad producida o vendida} \text &\text{V} = \text{costes variables por unidad} \text &\text{P} = \text{precio de venta} \text{costes fijos de explotación &\text{F} = \text{costes fijos de explotación} \end{alineado} DOL=Q(P-V)-FQ(P-V)donde:Q=cantidad producida o vendidaV=coste variable por unidadP=precio de ventaF=costes fijos de explotación

Por ejemplo, digamos que una empresa de software ha invertido 10 millones de dólares en el desarrollo y la comercialización de su último programa de aplicación, que se vende a 45 dólares por copia. La venta de cada ejemplar le cuesta a la empresa 5 dólares. El volumen de ventas alcanza el millón de ejemplares.

Q = 1 , 0 0 0 , 0 0 0 copias V = $ 5 . 0 0 P = $ 4 5 . 0 0 F = $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 \Inicio &\text{Q} = 1.000.000 \text{cópicos} \\chip &\text{V} = \$5.00 \\ &\text{P} = \$45.00 \\ &\text{F} = \$10,000,000 \\\$ \end{aligned} Q=1.000.000 de copiasV=5 dólares.00P=$45.00F=$10,000,000

DOL = 1 , 0 0 0 , 0 0 0 × ( $ 4 5 $ 5 ) 1 , 0 0 0 , 0 0 0 × ( $ 4 5 $ 5 ) $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 = $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 $ 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 \N – Inicio {alineado} \N – Texto {DOL} &= \frac { 1,000,000 \times ( \$45 – \$5 ) }{ 1,000,000 \times ( \$45 – \$5 ) – \$10,000,000 } {\frac } &= \frac { \$40,000,000 }{ \$30,000,000 } \frac &= 1.33 |end{aligned} DOL​=1,000,000×($45−$5)−$10,000,0001,000,000×($45−$5)​=$30,000,000$40,000,000​​

Por lo tanto, la empresa de software goza de un DOL de 1.33. En otras palabras, un cambio del 25% en el volumen de ventas produciría un 1.33 x 25% = 33% de cambio en el beneficio de explotación.

Lamentablemente, a menos que se tenga información privilegiada sobre la empresa, puede ser muy difícil obtener toda la información necesaria para medir el DOL de una empresa. Consideremos, por ejemplo, los costes fijos y variables, que son elementos fundamentales para entender el apalancamiento operativo. Sería sorprendente que las empresas no tuvieran este tipo de información sobre la estructura de costes, pero las empresas no están obligadas a revelar dicha información en las cuentas publicadas.

Los inversores pueden hacer una estimación aproximada del DOL dividiendo la variación del beneficio de explotación de una empresa entre la variación de sus ingresos por ventas.

DOL Δ EBIT Δ Ingresos por ventas \Inicio &\text{DOL} \cong \frac { \text{EBIT} }{ \Delta \text{Ingresos por ventas} } \end{aligned} DOL≅ΔIngresos por ventasΔEBIT

Mirando las cuentas de resultados de una empresa, los inversores pueden calcular los cambios en los beneficios de explotación y las ventas. Los inversores pueden utilizar la variación del EBIT dividida por la variación de los ingresos por ventas para estimar cuál podría ser el valor del DOL para diferentes niveles de ventas. Esto permite a los inversores estimar la rentabilidad en una serie de escenarios.

El software puede hacer las cuentas por ti.

Tenga mucho cuidado al usar cualquiera de estos enfoques. Pueden ser engañosos si se aplican indiscriminadamente. No tienen en cuenta la capacidad de la empresa para aumentar las ventas. Pocos inversores saben realmente si una empresa puede ampliar el volumen de ventas más allá de un determinado nivel sin, por ejemplo, subcontratar a terceros o realizar más inversiones de capital, lo que aumentaría los costes fijos y alteraría el apalancamiento operativo. Al mismo tiempo, los precios de una empresa, la combinación de productos y el coste de las existencias y las materias primas están sujetos a cambios. Sin un buen conocimiento del funcionamiento interno de la empresa, es difícil obtener una medida realmente precisa del DOL.

El resultado final

En las finanzas, las empresas evalúan su riesgo empresarial captando una serie de factores que pueden dar lugar a beneficios o pérdidas inferiores a los previstos. Uno de los factores más importantes que afectan al riesgo comercial de una empresa es el apalancamiento operativo; se produce cuando una empresa debe incurrir en costes fijos durante la producción de sus bienes y servicios. Una mayor proporción de costes fijos en el proceso de producción significa que el apalancamiento operativo es mayor y la empresa tiene más riesgo empresarial.

Cuando una empresa incurre en costes fijos en el proceso de producción, la variación porcentual de los beneficios cuando crece el volumen de ventas es mayor que la variación porcentual de las ventas. Cuando el volumen de ventas disminuye, la variación porcentual negativa de los beneficios es mayor que la disminución de las ventas. El apalancamiento operativo genera grandes beneficios en épocas de bonanza cuando las ventas crecen, pero amplía significativamente las pérdidas en épocas de crisis, lo que supone un gran riesgo comercial para la empresa.

Aunque hay que tener cuidado al mirar el apalancamiento operativo, puede decir mucho sobre una empresa y su rentabilidad futura, y el nivel de riesgo que ofrece a los inversores. Aunque el apalancamiento operativo no lo dice todo, puede ayudar.

Fuentes del artículo

Nuestro equipo exige a los redactores que utilicen fuentes primarias para respaldar su trabajo. Incluyen libros blancos, datos gubernamentales, informes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otros editores de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para producir contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.

  1. Microsoft. "Publicación de resultados del primer trimestre del año fiscal 21." Consultado el 13 de mayo de 2021.

  2. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "Formulario 10-K, Walmart," Página 7. Accedido el 13 de mayo de 2021.

  3. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "Formulario 10-Q, Informe trimestral del primer trimestre de 2000, Inktomi Corporation." Consultado el 13 de mayo de 2021.

  4. U.S. Comisión del Mercado de Valores. "Formulario 10-Q, informe trimestral del primer trimestre de 2001, Inktomi Corporation." Consultado el 13 de mayo de 2021.

Dodaj komentarz