Los operadores, especialmente los de alta frecuencia, pueden aprovechar los errores de precio en el mercado, incluso si estas ineficiencias duran sólo unos minutos o segundos. La fijación de precios erróneos puede producirse entre dos valores similares, como dos S&P 500 ETFs, o dentro de un mismo valor, donde el valor de negociación difiere del valor neto de los activos (NAV).
Los participantes en el mercado pueden explotar ambos tipos de ineficiencias mediante el arbitraje. Aprovechar las oportunidades de arbitraje suele implicar la compra de un activo cuando está infravalorado o se negocia con descuento y la venta de un activo que está sobrevalorado o se negocia con prima.
Los fondos cotizados (ETF) son uno de esos activos que pueden arbitrarse. Los ETF son valores que siguen un índice, una materia prima, un bono o una cesta de activos como un fondo de índice, similar a los fondos de inversión. Pero a diferencia de los fondos de inversión, los ETFs cotizan igual que una acción en una bolsa de valores. Por lo tanto, a lo largo del día, los precios de los ETFs fluctúan a medida que los operadores compran y venden acciones. Estas operaciones proporcionan liquidez en los ETF y transparencia en el precio. Sin embargo, también someten a los ETF a una valoración errónea intradía, ya que el valor de negociación puede desviarse, aunque sea ligeramente, del valor del activo neto subyacente. Los operadores pueden aprovechar estas oportunidades.
Puntos clave
- Los ETFs se han convertido en uno de los valores más populares para los day traders, y ofrecen oportunidades únicas de arbitraje.
- Además del tradicional arbitraje de índices, los ETF también se prestan a obtener beneficios de bajo riesgo en las creaciones o reembolsos y en las operaciones por pares.
- Estas estrategias, sin embargo, pueden aumentar la volatilidad del mercado y promover ineficiencias como los „flash crashes”.
Arbitraje de ETFs: Creación y reembolso
El arbitraje de ETFs puede ocurrir de un par de maneras diferentes. La forma más habitual es a través del mecanismo de creación y reembolso. Cuando un emisor de ETF quiere crear un nuevo ETF o vender más acciones de un ETF existente, se pone en contacto con un participante autorizado (AP), una gran institución financiera que es un creador de mercado o especialista.
El trabajo del PA es comprar valores en proporciones equivalentes para imitar el índice que la empresa de ETF está tratando de imitar, y dar esos valores a la empresa de ETF. A cambio de los valores subyacentes, el PA recibe acciones del ETF. Este proceso se realiza al valor liquidativo de los títulos, no al valor de mercado del ETF, por lo que no hay una valoración errónea. Lo contrario se hace durante el proceso de reembolso.
La oportunidad de arbitraje se produce cuando la demanda del ETF aumenta o disminuye el precio de mercado, o cuando la preocupación por la liquidez hace que los inversores rescaten o exijan la creación de acciones adicionales del ETF. En estos momentos, las fluctuaciones de precios entre el ETF y sus activos subyacentes provocan errores de valoración. El valor liquidativo de la cartera subyacente se actualiza cada 15 segundos durante la jornada de negociación, por lo que si un ETF cotiza con descuento respecto al valor liquidativo, una empresa puede comprar acciones del ETF y luego dar la vuelta y venderlo a su valor liquidativo y viceversa si cotiza con prima.
Por ejemplo, cuando el ETF A tiene una gran demanda, su precio sube por encima de su valor liquidativo. En ese momento, el PA se dará cuenta de que el ETF está sobrevalorado o cotiza con prima. A continuación, venderá las acciones del ETF que recibió durante la creación y obtendrá un diferencial entre el coste de los activos que compró para el emisor del ETF y el precio de venta de las acciones del ETF. También puede acudir al mercado y comprar las acciones subyacentes que componen el ETF directamente a precios más bajos, vender las acciones del ETF en el mercado abierto a un precio más alto y capturar el diferencial.
Aunque los participantes no institucionales en el mercado no son lo suficientemente grandes como para intervenir en los procesos de creación o reembolso, los particulares pueden participar en el arbitraje de los ETF. Cuando el ETF A se vende con prima (o descuento), los particulares pueden comprar (o vender en corto) los valores subyacentes en las mismas proporciones y vender en corto (o comprar) el ETF. Sin embargo, la liquidez puede ser un factor limitante que afecte a la capacidad de realizar este arbitraje.
Arbitraje de ETFs: Operaciones por pares
Otra estrategia de arbitraje de ETFs se centra en tomar una posición larga en un ETF mientras simultáneamente se toma una posición corta en un ETF similar. Esto se denomina comercio de pares, y puede dar lugar a una oportunidad de arbitraje cuando el precio de un ETF está en descuento con respecto a otro ETF similar.
Por ejemplo, hay varias S&P 500 ETFs. Cada uno de estos ETF debe seguir el índice subyacente (el S&P 500) muy cerca, pero en un momento dado, los precios intradía pueden divergir. Los participantes en el mercado pueden aprovechar esta divergencia comprando el ETF infravalorado y vendiendo el sobrevalorado. Estas oportunidades de arbitraje, al igual que los ejemplos anteriores, se cierran rápidamente, por lo que los arbitrajistas deben reconocer la ineficacia y actuar con rapidez. Este tipo de arbitraje suele funcionar mejor en los ETF con el mismo índice subyacente.
Cómo influye el arbitraje en el precio del ETF?
Se cree que el arbitraje de ETFs ayuda al mercado al volver a alinear el precio de mercado de los ETFs con el NAV cuando se produce una divergencia. Sin embargo, han surgido dudas sobre si el arbitraje de ETFs aumenta la volatilidad del mercado. Un estudio de 2018 titulado „¿Aumentan los ETF la volatilidad??” de los economistas Ben-David, Franzoni y Moussawi, examinó el impacto del arbitraje de los ETF en la volatilidad de los valores subyacentes. Llegaron a la conclusión de que los ETFs pueden aumentar la volatilidad diaria de las acciones subyacentes hasta en un 3.4%.
También se cuestiona el grado de error de valoración que puede producirse entre el ETF y los valores subyacentes cuando los mercados tienen movimientos extremos, y si el beneficio del arbitraje, que hace que el valor liquidativo y el precio de mercado converjan, puede fallar durante los movimientos extremos del mercado. Por ejemplo, durante el „flash crash” de 2010, los ETFs constituyeron muchos de los valores que sufrieron grandes caídas de precios y también experimentaron un desajuste temporal de más del 10% respecto al índice subyacente.
Aunque se trata de un hecho aislado en el que el arbitraje del ETF puede haber aumentado temporalmente la volatilidad o haber tenido consecuencias no deseadas, se justifica una investigación adicional.
El resultado final
El arbitraje del ETF no es una estrategia a largo plazo. Los errores de precio se producen a corto plazo, y estas oportunidades se cierran en cuestión de minutos, si no antes. Pero el arbitraje de ETFs es ventajoso para el arbitrajista y el mercado. El arbitrajista puede captar el beneficio del diferencial mientras hace que el precio de mercado del ETF vuelva a estar en línea con su valor liquidativo cuando se cierra el arbitraje.
A pesar de estas ventajas para el mercado, la investigación ha demostrado que el arbitraje de ETFs puede aumentar la volatilidad de los activos subyacentes, ya que el arbitraje acentúa o intensifica la mala valoración. El aumento de la volatilidad que se percibe necesita más investigación. Mientras tanto, los participantes en el mercado seguirán beneficiándose de los diferenciales temporales entre el precio de las acciones y el valor liquidativo.
Fuentes del artículo
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