Los warrants y las opciones de compra son dos tipos de contratos de valores. Un warrant da al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar acciones ordinarias directamente a la empresa a un precio fijo durante un periodo de tiempo predefinido. Del mismo modo, una opción de compra (o „call”) también da al titular el derecho, sin la obligación, de comprar una acción común a un precio determinado durante un período de tiempo definido. ¿Cuáles son las diferencias entre ambos??
Similitudes entre los warrants y las opciones de compra
Los atributos básicos de un warrant y de una opción de compra son los mismos:
- Precio de ejercicio o precio de huelga – El precio garantizado al que el comprador de warrants u opciones tiene derecho a comprar el activo subyacente al vendedor (técnicamente, el emisor de la opción de compra). „Precio de ejercicio” es el término preferido en referencia a los warrants.
- Fecha de vencimiento o expiración – El periodo de tiempo limitado durante el cual se puede ejercer el warrant o la opción.
- Precio o prima de la opción – El precio al que se negocia el warrant o la opción en el mercado.
Por ejemplo, consideremos un warrant con un precio de ejercicio de 5 dólares sobre una acción que actualmente cotiza a 4 dólares. El warrant vence en un año y su precio actual es de 50 céntimos. Si las acciones subyacentes cotizan por encima de 5 dólares en cualquier momento dentro del periodo de vencimiento de un año, el precio del warrant subirá en consecuencia. Supongamos que justo antes del vencimiento de un año del warrant, la acción subyacente cotiza a 7 dólares. El warrant tendría entonces un valor mínimo de 2 dólares (i.e. la diferencia entre el precio de las acciones y el precio de ejercicio del warrant). Si la acción subyacente cotiza a 5 dólares o menos justo antes de que expire el warrant, éste tendrá muy poco valor.
Una opción de compra se negocia de forma muy similar. Una opción de compra con un precio de ejercicio de 12 dólares.Si el precio de una acción que cotiza a 12 dólares y vence dentro de un mes es de 50 euros, su precio fluctuará en función de la acción subyacente. Si las acciones cotizan a 13 dólares.Si el valor de la opción es inferior a 50 euros justo antes de su vencimiento, la opción de compra tendrá un valor de al menos 1 dólar. A la inversa, si las acciones cotizan a 12 dólares o menos.Si en la fecha de vencimiento de la opción de compra el valor es de 50 euros, la opción no tendrá ningún valor.
La diferencia entre los warrants y las opciones de compra
Hay tres diferencias importantes entre los warrants y las opciones de compra:
- Emisor: Los warrants son emitidos por una empresa concreta, mientras que las opciones cotizadas son emitidas por una bolsa, como la Chicago Board Options Exchange de Estados Unidos.S. o en la Bolsa de Montreal en Canadá. En consecuencia, los warrants tienen pocas características estandarizadas, mientras que las opciones cotizadas están más estandarizadas en ciertos aspectos, como los plazos de vencimiento y el número de acciones por contrato de opción (normalmente 100).
- Vencimiento: Los warrants suelen tener plazos de vencimiento más largos que las opciones. Aunque los warrants suelen expirar en uno o dos años, a veces pueden tener un vencimiento superior a los cinco años. En cambio, las opciones de compra tienen vencimientos que van desde unas pocas semanas o meses hasta uno o dos años; la mayoría vencen en un mes. Las opciones con fechas de vencimiento más largas suelen ser bastante ilíquidas.
- Dilución: Los warrants causan dilución porque una empresa está obligada a emitir nuevas acciones cuando se ejerce un warrant. El ejercicio de una opción de compra no implica la emisión de nuevas acciones, ya que una opción de compra es un instrumento derivado sobre una acción común existente de la empresa.
Por qué emitir warrants y calls?
Los warrants suelen incluirse como un „edulcorante” para una emisión de acciones o de deuda. A los inversores les gustan los warrants porque permiten una participación adicional en el crecimiento de la empresa. Las empresas incluyen los warrants en las emisiones de acciones o de deuda porque pueden reducir el coste de la financiación y proporcionar una garantía de capital adicional si las acciones van bien. Los inversores están más dispuestos a optar por un tipo de interés ligeramente inferior en una financiación de bonos si se adjunta un warrant, en comparación con una financiación de bonos directa.
Los warrants son muy populares en algunos mercados, como Canadá y Hong Kong. En Canadá, por ejemplo, es una práctica habitual que las empresas de recursos junior que están recaudando fondos para la exploración lo hagan mediante la venta de unidades. Cada unidad de este tipo comprende generalmente una acción ordinaria unida a la mitad de un warrant, lo que significa que se necesitan dos warrants para comprar una acción ordinaria adicional. (Tenga en cuenta que a menudo se necesitan varios warrants para adquirir una acción al precio de ejercicio.) Estas empresas también ofrecen „garantías de corredor” a sus suscriptores, además de comisiones en efectivo, como parte de la estructura de compensación.
Las bolsas de opciones emiten opciones cotizadas sobre valores que cumplen determinados criterios, como el precio de la acción, el número de acciones en circulación, el volumen medio diario y la distribución de las acciones. Las bolsas emiten opciones sobre estas acciones „opcionales” para facilitar la cobertura y la especulación de los inversores y operadores.
Valor intrínseco y valor temporal
Aunque las mismas variables afectan al valor de un warrant y de una opción de compra, hay un par de peculiaridades adicionales que afectan al precio de los warrants. Pero antes, entendamos los dos componentes básicos del valor de un warrant y de una call: el valor intrínseco y el valor temporal.
Valor intrínseco El valor intrínseco de un warrant o de una opción de compra es la diferencia entre el precio del título subyacente y el precio de ejercicio o de ejercicio. El valor intrínseco puede ser cero, pero nunca puede ser negativo. Por ejemplo, si una acción cotiza a 10 $ y el precio de ejercicio de una opción de compra es de 8 $, el valor intrínseco de la opción de compra es de 2 $. Si la acción cotiza a 7 dólares, el valor intrínseco de esta opción de compra es cero. Mientras el precio de ejercicio de la opción de compra sea inferior al precio de mercado del valor subyacente, se considera que la opción de compra está „in-the-money”.”
Valor temporal es la diferencia entre el precio de la opción de compra o del warrant y su valor intrínseco. Ampliando el ejemplo anterior de una acción que cotiza a 10 dólares, si el precio de una opción de compra de 8 dólares sobre ella es de 2 dólares.50, su valor intrínseco es de 2 dólares y su valor temporal es de 50 céntimos. El valor de una opción con valor intrínseco cero se compone enteramente de valor temporal. El valor temporal representa la posibilidad de que la acción cotice por encima del precio de ejercicio al vencimiento de la opción.
Factor que influye en la valoración
Los factores que influyen en el valor de una call o un warrant son
- Precio de la acción subyacente – Cuanto más alto sea el precio de la acción, más alto será el precio o el valor de la opción de compra o del warrant. Las opciones de compra exigen una prima mayor cuando su precio de ejercicio está más cerca del precio de negociación actual del valor subyacente, porque es más probable que se ejerzan.
- Precio de ejercicio o precio de huelga – Cuanto menor sea el precio de ejercicio, mayor será el valor de la opción de compra o del warrant. Por qué? Porque cualquier inversor racional pagaría más por el derecho a comprar un activo a un precio inferior que a un precio superior.
- Tiempo hasta el vencimiento – Cuanto más tiempo transcurra hasta el vencimiento, más caro será el call o el warrant. Por ejemplo, una opción de compra con un precio de ejercicio de 105 dólares puede tener una fecha de vencimiento del 30 de marzo, mientras que otra con el mismo precio de ejercicio puede tener una fecha de vencimiento del 10 de abril; los inversores pagan una prima más alta por las inversiones en opciones de compra que tienen un mayor número de días hasta la fecha de vencimiento porque hay una mayor probabilidad de que la acción subyacente alcance o supere el precio de ejercicio.
- Volatilidad implícita – Cuanto mayor sea la volatilidad implícita, más caro será el call o el warrant. Esto se debe a que una opción de compra tiene una mayor probabilidad de ser rentable si la acción subyacente es más volátil que si presenta muy poca volatilidad. Por ejemplo, si las acciones de la empresa ABC se mueven con frecuencia unos pocos dólares a lo largo de cada día de negociación, la opción de compra cuesta más, ya que se espera que la opción se ejerza.
- Libre de riesgo Tipo de interés – Cuanto más alto sea el tipo de interés, más caro será el warrant o la opción de compra.
Valoración de las opciones de compra y los warrants
Existen varios modelos de fórmulas complejas que los analistas pueden utilizar para determinar el precio de las opciones de compra, pero cada estrategia se basa en la oferta y la demanda. Sin embargo, dentro de cada modelo, los expertos en fijación de precios asignan un valor a las opciones de compra en función de tres factores principales: el delta entre el precio de la acción subyacente y el precio de ejercicio de la opción de compra, el tiempo que transcurre hasta el vencimiento de la opción de compra y el nivel supuesto de volatilidad del precio del valor subyacente. Cada uno de estos aspectos relacionados con el valor subyacente y la opción afecta a la cantidad que un inversor paga como prima al vendedor de la opción de compra.
El modelo Black-Scholes es el más utilizado para fijar el precio de las opciones, mientras que una versión modificada del modelo se utiliza para fijar el precio de los warrants. Los valores de las variables anteriores se introducen en una calculadora de opciones, que proporciona el precio de la opción. Dado que las demás variables son más o menos fijas, la estimación de la volatilidad implícita se convierte en la variable más importante a la hora de fijar el precio de una opción.
El precio de los warrants es ligeramente diferente porque tiene que tener en cuenta el aspecto de dilución mencionado anteriormente, así como su „apalancamiento”. El apalancamiento es la relación entre el precio de las acciones y el precio del warrant y representa el apalancamiento que ofrece el warrant. El valor del warrant es directamente proporcional a su apalancamiento.
La característica de dilución hace que un warrant sea ligeramente más barato que una opción de compra idéntica, por un factor de (n / n+w), donde n es el número de acciones en circulación, y w representa el número de warrants. Considere una acción con 1 millón de acciones y 100.000 warrants en circulación. Si una opción de compra sobre esta acción cotiza a 1 dólar, un warrant similar (con el mismo vencimiento y precio de ejercicio) sobre ella tendría un precio de unos 91 céntimos.
Beneficio de las llamadas y los warrants
La mayor ventaja para los inversores minoristas de utilizar warrants y calls es que ofrecen un potencial de beneficios ilimitado, al tiempo que restringen las posibles pérdidas a la cantidad invertida. Un comprador de una opción de compra o de un warrant sólo puede perder su prima, el precio que pagó por el contrato. La otra gran ventaja es su apalancamiento: Los compradores fijan un precio, pero sólo pagan un porcentaje por adelantado; el resto se paga cuando ejercen la opción o el warrant (presumiblemente con dinero sobrante).
Básicamente, se utilizan estos instrumentos para apostar si el precio de un activo aumentará, una táctica conocida como estrategia de compra larga en el mundo de las opciones.
Por ejemplo, supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a 20 dólares y que usted cree que el precio de las acciones aumentará en el próximo mes: Los beneficios de la empresa se comunicarán en tres semanas y usted tiene la corazonada de que van a ser buenos, lo que aumentará el beneficio por acción (BPA) actual.
Así que, para especular con esa corazonada, compra un contrato de opción de compra por 100 acciones con un precio de ejercicio de 20 dólares, que vence en un mes por 0 dólares.50 por opción, o 50 por contrato. Esto le dará derecho a comprar acciones por 20 dólares en la fecha de vencimiento o antes. Ahora, 21 días después, resulta que adivinó correctamente: ABC presenta unos buenos resultados y eleva sus estimaciones de ingresos y sus previsiones de beneficios para el próximo año, lo que eleva el precio de las acciones a 30 dólares.
La mañana siguiente al informe, usted ejerce su derecho a comprar 100 acciones de la empresa a 20 dólares y las vende inmediatamente a 30 dólares. Esto le reporta 10 dólares por acción o 1.000 dólares por un contrato. Como el coste fue de 50 dólares por el contrato de opción de compra, su beneficio neto es de 950 dólares.
Compra de calls frente a. Compra de acciones
Consideremos un inversor que tiene una alta tolerancia al riesgo y 2.000 dólares para invertir. Este inversor puede elegir entre invertir en una acción que cotiza a 4 $ o invertir en un warrant sobre la misma acción con un precio de ejercicio de 5 $. El warrant vence dentro de un año y su precio actual es de 50 céntimos. El inversor es muy alcista con la acción, y para obtener el máximo apalancamiento decide invertir únicamente en los warrants. Por lo tanto, compran 4.000 warrants sobre la acción.
Si las acciones se revalorizan hasta los 7 dólares al cabo de un año (i.e. justo antes de que expiren los warrants), los warrants valdrían 2 dólares cada uno. Los warrants tendrían un valor total de unos 8.000 dólares, lo que representa una ganancia de 6.000 dólares o un 300% sobre la inversión original. Si el inversor hubiera optado por invertir en las acciones, su rendimiento sólo habría sido de 1.500 dólares o del 75% de la inversión original.
Por supuesto, si las acciones hubieran cerrado a 4 dólares.Si el inversor pierde la prima, es decir, el precio que pagó por el contrato, justo antes de que los warrants caduquen, habrá perdido el 100% de su inversión inicial de 2.000 dólares en los warrants, frente a un 12%.El 5% de ganancia si hubieran invertido en las acciones.
Otros inconvenientes de estos instrumentos: A diferencia de las acciones subyacentes, tienen una vida finita y no son elegibles para el pago de dividendos.
El resultado final
Aunque los warrants y las calls ofrecen importantes ventajas a los inversores, como instrumentos derivados no están exentos de riesgos. Por lo tanto, los inversores deben conocer a fondo estos versátiles instrumentos antes de aventurarse a utilizarlos en sus carteras.
Fuentes del artículo
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