Cómo calcular una puntuación Z

¿Cómo saber si una empresa corre el riesgo de colapsar?? Para detectar cualquier signo de quiebra inminente, los inversores calculan y analizan todo tipo de ratios financieros: capital circulante, rentabilidad, niveles de deuda y liquidez. El problema es que cada ratio es único y cuenta una historia diferente sobre la salud financiera de una empresa. A veces incluso puede parecer que se contradicen entre sí. Al tener que depender de un montón de ratios individuales, el inversor puede encontrarlo confuso y difícil de saber cuándo una acción se está yendo al garete.

En un intento de resolver este enigma, el profesor de la Universidad de Nueva York Edward Altman introdujo la fórmula de la puntuación Z a finales de la década de 1960. En lugar de buscar un único ratio mejor, Altman construyó un modelo que destila cinco ratios de rendimiento clave en una única puntuación. Resulta que la puntuación Z ofrece a los inversores una imagen bastante buena de la salud financiera de las empresas.

Tenga en cuenta que la puntuación Z no debe confundirse con la prueba z, que es similar a la prueba t en estadística, para determinar la significación estadística.

Puntos clave

  • La puntuación Z es una fórmula heurística desarrollada para estimar las posibilidades de que una empresa quiebre.
  • La fórmula tiene en cuenta el capital circulante, los beneficios no distribuidos y el EBIT, todo ello en relación con los activos totales de la empresa.
  • Una puntuación Z superior a 3.0 indica una buena salud financiera, mientras que una puntuación inferior a 1.8 sugiere un alto riesgo de quiebra.

Fórmula Z-Score

La fórmula Z-score para las empresas manufactureras, que se construye a partir de los cinco ratios financieros ponderados:














Puntuación Z


=


(


1.2


×


A


)


+


(


1.4


×


B


)


+


(


3.3


×


C


)


+


(


0.6


×


D


)



















+


(


1.0


×


E


)
















donde:
















A


=


Capital de trabajo


÷


Activos totales
















B


=


Beneficios retenidos


÷


Activos totales
















C


=


Beneficios antes de intereses & Impuesto


÷


Activos totales
















D


=


Valor de mercado de los fondos propios


÷


Pasivo total
















E


=


Ventas


÷


Activo total







\Inicio &\text{Z-score} = (1.2 veces A) + (1.4 veces B) + (3.3 veces C) + (0.6 veces D) &\qquad \qquad \ + (1.0 \times E) \N – \N – ud &\textbf{aquí:}\\\\\a &A = \text{Capital de Trabajo} \div \text{Activos Totales} \div &B = \text{Beneficios retenidos} \text{Activo total} \text &C = \text{Ganancias antes de intereses \️& Impuestos} \div \text{Activos totales} \t &D = \text{Valor de mercado de los fondos propios} \text{Total del pasivo} \text &E = \text{Ventas} \div \text{Activos totales} \end{alineado}


Puntuación Z=(1.2×A)+(1.4×B)+(3.3×C)+(0.6×D) +(1.0×E)donde:A=Capital circulante÷Activo totalB=Beneficios retenidos÷Activo totalC=Beneficios antes de intereses & Impuestos÷Activos totalesD=Valor de mercado de los fondos propios÷Pasivos totalesE=Ventas÷Activos totales

En sentido estricto, cuanto más baja sea la puntuación, mayores serán las probabilidades de que una empresa se dirija a la quiebra. Una puntuación Z inferior a 1.8, en particular, indica que la empresa va camino de la quiebra. Las empresas con puntuaciones superiores a 3 tienen pocas probabilidades de entrar en quiebra. Puntuaciones entre 1.8 y 3 definen una zona gris.

Entender la puntuación Z

Es útil examinar por qué estos ratios concretos forman parte de la puntuación Z. Por qué cada uno es significativo?

Capital circulante/activo total (WC/TA)

Este ratio es una buena prueba de las dificultades de las empresas. Una empresa con un capital circulante negativo es probable que tenga problemas para cumplir con sus obligaciones a corto plazo porque, sencillamente, no hay suficientes activos circulantes para cubrir esas obligaciones. Por el contrario, una empresa con un capital circulante significativamente positivo rara vez tiene problemas para pagar sus facturas.

Beneficios retenidos/activo total (RE/TA)

Este ratio mide la cantidad de beneficios o pérdidas reinvertidos, lo que refleja el grado de apalancamiento de la empresa. Las empresas con un RE/TA bajo están financiando los gastos de capital a través de préstamos en lugar de los beneficios retenidos. Las empresas con un elevado RE/TA sugieren un historial de rentabilidad y la capacidad de soportar un mal año de pérdidas.

Beneficios antes de intereses e impuestos/ Activo total (EBIT/TA)

El ratio Beneficios Antes de Intereses e Impuestos/Activos Totales (EBIT/TA) es una versión de la rentabilidad de los activos (ROA), una forma eficaz de evaluar la capacidad de una empresa para exprimir los beneficios de sus activos antes de deducir factores como los intereses y los impuestos.

Valor de mercado de los fondos propios/pasivo total (ME/TL)

Este ratio muestra que si una empresa se declarara insolvente, cuánto disminuiría el valor de mercado de la empresa antes de que el pasivo supere al activo en los estados financieros. Este ratio añade una dimensión de valor de mercado al modelo que no se basa en los fundamentos puros. En otras palabras, una capitalización de mercado duradera puede interpretarse como la confianza del mercado en la sólida posición financiera de la empresa.

Ventas/Activos totales (S/TA)

Esto indica a los inversores lo bien que la dirección maneja la competencia y la eficiencia con la que la empresa utiliza los activos para generar ventas. La falta de crecimiento de la cuota de mercado se traduce en una S/TA baja o decreciente.

Prueba de WorldCom

Para demostrar el poder de la puntuación Z, pruebe cómo se mantiene con un caso de prueba difícil. Consideremos el infame colapso del gigante de las telecomunicaciones WorldCom en 2002. La quiebra de WorldCom generó 100.000 millones de dólares de pérdidas para sus inversores después de que la dirección registrara falsamente miles de millones de dólares como gastos de capital en lugar de gastos de explotación.

Calcula las puntuaciones Z de WorldCom utilizando los informes financieros anuales 10-K de los años que terminan en diciembre. 31, 1999, 2000 y 2001. Encontrará que la puntuación Z de WorldCom sufrió una fuerte caída. Obsérvese también que la puntuación Z pasó de la zona gris a la zona de peligro en 2000 y 2001, antes de que la empresa se declarara en quiebra en 2002.

Entrada Ratio financiero 1999 2000 2001
X1 Capital de trabajo/ Activos totales -0.09 -0.08 0.00
X2 Beneficios retenidos/Activo total -0.02 0.03 0.04
X3 EBIT/Activo total 0.09 0.08 0.02
X4 Valor de mercado/pasivo total 3.70 1.20 0.50
X5 Ventas/Activos totales 0.51 0.42 0.30
Puntuación Z: 2.50 1.40 0.85

Pero la dirección de WorldCom manipuló los libros, inflando los beneficios y los activos de la empresa en los estados financieros. ¿Qué impacto tienen estos chanchullos en la puntuación Z? Los beneficios sobrevalorados probablemente aumenten el ratio EBIT/activos totales en el modelo de puntuación Z, pero los activos sobrevalorados reducirían tres de los otros ratios con activos totales en el denominador. Por lo tanto, es probable que el impacto global de la contabilidad falsa en la puntuación Z de la empresa sea a la baja.

Desventajas de la puntuación Z

La puntuación Z no es una métrica perfecta y debe calcularse e interpretarse con cuidado. Para empezar, la puntuación Z no es inmune a las prácticas contables falsas. Como demuestra WorldCom, las empresas con problemas pueden tener la tentación de falsear sus finanzas. La puntuación Z es tan precisa como los datos que la componen.

La puntuación Z tampoco es muy útil para las empresas nuevas con pocos o ningún beneficio. Estas empresas, independientemente de su salud financiera, obtendrán una puntuación baja. Además, la puntuación Z no aborda directamente la cuestión de los flujos de caja, sino que sólo la insinúa mediante el uso de la relación capital-activos en red. Después de todo, se necesita dinero en efectivo para pagar las facturas.

Las puntuaciones Z pueden variar de un trimestre a otro cuando una empresa registra pérdidas puntuales. Estas pueden cambiar la puntuación final, sugiriendo que una empresa que no está en riesgo está al borde de la quiebra.

Para vigilar sus inversiones, los inversores deberían considerar la posibilidad de comprobar regularmente la puntuación Z de sus empresas. Una puntuación Z que se deteriora puede indicar que se avecinan problemas y ofrecer una conclusión más sencilla que una masa de ratios.

Dadas sus deficiencias, la puntuación Z probablemente se utilice mejor como indicador de la salud financiera relativa que como predictor. Se puede decir que lo mejor es utilizar el modelo como una comprobación rápida de la salud económica, pero si la puntuación indica un problema, es buena idea realizar un análisis más detallado.

n artículo de fuentes

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  1. Instituto de Finanzas Corporativas. "¿Qué es el modelo de puntuación Z de Altman??" Consultado el 3 de marzo de 2021.

  2. Universidad de Nueva York. "Predicción de las dificultades financieras de las empresas: Revisando los modelos Z-Score y Zeta," Páginas 10-13. Accedido el 3 de marzo de 2021.

  3. Revista Time. "WorldCon," Página 28. Accedido el 3 de marzo de 2021.

  4. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "Informe de la investigación del Comité Especial de Investigación del Consejo de Administración de Worldcom, Inc." Consultado el 3 de marzo de 2021.

  5. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "WorldCom 10-K (2001)." Consultado el 3 de marzo de 2021.

  6. GetFilings.com "WorldCom 10-K (1999)." Consultado el 3 de marzo de 2021.

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