El consumidor medio sólo piensa en los tipos de cambio de vez en cuando: cuando se dirige a unas vacaciones en el extranjero, o quizás cuando contempla la compra de un apartamento en un paraíso tropical. Pero para las empresas que operan en varios países, los tipos de cambio son una fuente de preocupación constante, especialmente cuando son especialmente volátiles. Esto se debe al impacto de las fluctuaciones de las divisas tanto en los ingresos como en los gastos.
Riesgo cambiario Los bancos aumentan el precio de las divisas para compensar el servicio multiplicando 1.500 por 1. En los últimos años, el aumento de fondos cotizados ofrece otro método para cubrir el riesgo de divisas. A continuación, analizamos cada uno de estos métodos para fijar un tipo de cambio, con la ayuda de ejemplos.
Con futuros de divisas
Los futuros sobre divisas permiten al operador comprar o vender una cantidad fija de divisas a un tipo de cambio determinado durante un periodo de tiempo definido. Los futuros son una vía popular para fijar un tipo de cambio debido a sus ventajas: los contratos son de tamaño estandarizado, tienen una excelente liquidez y poco riesgo de contrapartida porque se negocian en una bolsa, y pueden comprarse con una cantidad relativamente pequeña de margen. Por otro lado, un contrato de futuros representa una obligación vinculante, y el comprador debe aceptar la entrega o deshacer la operación de futuros antes del vencimiento. Además, los contratos de futuros no se pueden personalizar y el grado de apalancamiento puede ser peligroso si no se maneja adecuadamente.
Ejemplo:
Usted es un ciudadano estadounidense y por fin ha encontrado la propiedad de vacaciones que siempre quiso comprar en España. Ha negociado un precio de compra por la suma redonda de 250.000 euros (EUR), pagaderos en menos de dos meses. Crees que es el momento adecuado para comprar en Europa (alrededor de abril de 2015) porque el euro se ha desplomado un 20% frente al dólar estadounidense durante el último año, pero te preocupa que si la interminable saga griega se resuelve, el euro pueda dispararse y aumentar el precio de tu compra de forma significativa. Por lo tanto, decide fijar su tipo de cambio con futuros sobre divisas.
Para ello, compra dos contratos de futuros en euros negociados en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Cada contrato vale 125.000 euros y vence el 15 de junio de 2015. El tipo de cambio contratado es de 1.0800 (o 1 euro = 1 dólar).0800). Así que ha fijado efectivamente la cantidad a pagar por su obligación de 250.000 euros en 270.000 dólares. El margen a pagar es de 3.100 dólares por contrato, o un total de 6.200 dólares por dos contratos.
¿Cómo funciona la cobertura?? Considere las dos opciones posibles con respecto al tipo de cambio muy poco antes de la liquidación del 15 de junio (ignorando la tercera posibilidad, que el tipo de cambio al contado sea exactamente igual al tipo de cambio contratado de 1.08 al vencimiento).
- El tipo de cambio al contado del 15 de junio es de 1.20: Su corazonada era correcta y el euro se ha disparado más de un 10% desde que compró el contrato de futuros. En este caso, usted recibe 250.000 euros al tipo de cambio contratado de 1.08, y paga 270.000. La cobertura le ha ahorrado 30.000 dólares, en comparación con los 300.000 dólares que habría tenido que pagar si hubiera comprado los 250.000 euros en el mercado de divisas al tipo de cambio al contado del 1.20.
- El tipo de cambio al contado del 15 de junio es de 1.00: Supongamos que el euro ha bajado aún más, ya que la salida de Grecia de la Unión Europea parece bastante probable. En este caso (y con el beneficio de la retrospectiva), aunque le hubiera sido mejor comprar euros al tipo de cambio al contado, tiene la obligación contractual de comprarlos al tipo de cambio contratado de 1.08. Su cobertura en este caso ha supuesto una pérdida de 20.000 dólares, ya que sus 250.000 euros le costarán 270.000 dólares en lugar de los 250.000 dólares que podría haber pagado en el mercado al contado.
¿Qué ocurre si el euro sube un par de semanas antes de que venza el contrato, por ejemplo a un nivel de 1.10, y espera que posteriormente baje por debajo de su tipo contratado de 1.08? En este caso, podría vender el contrato de futuros a 1.10, embolsándose una ganancia de 5.000 dólares ( {1.10 – 1.08} x 250.000), y luego comprar los euros a un precio inferior si el euro baja como usted había previsto.
¿Qué pasa si el acuerdo de compra de la propiedad vacacional fracasa y ya no necesita los euros?? Si esto ocurre, podría vender los dos contratos de futuros al precio vigente. Obtendría un beneficio si el precio de venta fuera superior al tipo contratado de 1.08, y una pérdida si el precio de venta es inferior a 1.08.
Con los contratos a plazo de divisas
Los contratos a plazo sobre divisas suelen estar restringidos a grandes empresas, instituciones y bancos. La mayor ventaja de los forwards es que se pueden personalizar en cuanto a importe y vencimiento. Pero como los contratos a plazo de divisas se negocian en el mercado extrabursátil y no en una bolsa, el riesgo de contrapartida y la liquidez son cuestiones más importantes que en el caso de los futuros.
Ejemplo:
La empresa hipotética Big Bang Co. La empresa con sede en Japón tiene un crédito de exportación de 1 millón de dólares previsto para dentro de seis meses. Le preocupa que el yen japonés pueda apreciarse para entonces, lo que significa que recibirá menos yenes cuando venda el dólar, y decide fijar el tipo de cambio utilizando contratos a plazo de divisas con su banco.
El tipo de cambio al contado es 119.50 ($1= JPY 119.50). Los tipos de interés a plazo se basan en los diferenciales de los tipos de interés, y la moneda con el tipo de interés más bajo cotiza con una prima a plazo respecto a la moneda con el tipo de interés más alto. Como los tipos de interés del yen son más bajos que los del dólar, el yen cotiza con una prima a plazo respecto al dólar. Por tanto, el forward de yenes a seis meses tiene un coste de 30 pips, lo que significa que el Big Bang Co. obtiene un tipo de cambio de 119.20 (i.e. 119.50 – 0.30) por el millón de dólares que venderá a su banco dentro de seis meses.
Supongamos que el yen japonés cotiza a un tipo de cambio al contado de 116 en seis meses. Big Bang Co. recibe un tipo de cambio de 119.20 yenes por sus dólares, independientemente del tipo de cambio al contado. Por tanto, recibe 119.2 millones de yenes por su venta en dólares, lo que supone 3.2 millones de yenes más de lo que habría recibido si hubiera vendido el dólar por cobrar al tipo de cambio al contado de 116.
Si Big Bang Co no quiere entregar el millón de dólares al banco por alguna razón, podría deshacer la cobertura comprando de nuevo 1 millón de dólares al tipo de cambio al contado de 116, para obtener una ganancia de 3.2 millones de yenes, y vendiendo el millón de dólares recibido por su exportación al tipo de cambio al contado de 116. El tipo neto que recibe seguirá siendo de 119.20 por dólar (3.2 + 116).
Aunque los forwards de divisas no son accesibles para el público en general, los inversores pueden construir eficazmente forwards utilizando una técnica denominada cobertura del mercado monetario.
Con opciones de divisas
La ventaja de utilizar una opción sobre divisas para fijar un tipo de cambio, en lugar de utilizar futuros o contratos a plazo, es que el comprador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar la divisa a un tipo de cambio predeterminado antes de que la opción expire. Aunque hay un coste inicial en forma de prima de la opción, este coste puede ser preferible a quedar atrapado en un tipo de cambio inflexible, como sería el caso de los contratos a plazo y los futuros sobre divisas.
Ejemplo:
Volviendo al primer ejemplo, supongamos que quiere cubrir el riesgo de que el euro suba, pero manteniendo la flexibilidad de comprar el euro a un tipo más bajo si baja. Por lo tanto, usted compra dos opciones de compra de junio de 108 sobre los contratos de futuros en euros. Los contratos le dan derecho a comprar 125.000 euros por contrato a un tipo de cambio de 1.08 (EUR 1 = USD 1.0800) por una prima de 0.0185. Su prima de opción a pagar es de 2.312 dólares.50 (125.000 euros x 0.0185) por contrato, por un total de 4.625 dólares.
Hay tres posibles escenarios que se plantean justo antes de que expiren las opciones de compra en junio.
- El euro cotiza a 1.20: En este caso, sus opciones estarían bien dentro del dinero. Observe que su tipo de cambio efectivo, incluida la prima de la opción, es de 1.0985 (i.e., el precio de ejercicio de 1.0800 + la prima de la opción de 0.0185).
En este caso, el coste total de sus 250.000 euros es de 274.625 dólares ({dos contratos X 125.000 euros por contrato X el precio de ejercicio de la opción de compra de 1.08} + prima de la opción de 4.625 dólares). La opción de compra le permitió ahorrar 25.375 dólares, ya que la compra se realizó al tipo de cambio al contado de 1.20 le habría costado 300.000 dólares.
- El euro cotiza a 1.00: En este caso, simplemente dejaría expirar sus opciones y compraría los euros al tipo de cambio al contado de 1.00. Dado que ha pagado 4.625 dólares en concepto de prima de la opción, su coste total sería de 254.625 dólares (i.e. 250.000 $ + 4.625 $), lo que se traduce en un tipo de cambio efectivo de 1.0185.
En este caso, es mucho mejor cubrirse con un contrato de opciones que con un contrato de futuros, ya que este último habría supuesto una pérdida de 20.000 dólares, en lugar de los 4.625 dólares que pagó como prima de la opción.
Con un fondo cotizado en bolsa
Para pequeñas cantidades, también se puede utilizar un fondo cotizado en bolsa (ETF), como el CurrencyShares Euro Trust (FXE) para fijar un tipo de cambio. (Véase: „Cobertura contra el riesgo de tipo de cambio con ETFs de divisas„.) El problema es que estos ETFs tienen una comisión de gestión, lo que aumenta el coste de la cobertura. También puede haber algún deslizamiento entre el precio del ETF y el tipo de cambio. El cobertura del mercado monetario puede ser una mejor alternativa a los ETF para fijar un tipo de cambio para pequeñas cantidades.
El resultado final
Los tipos de cambio pueden bloquearse eficazmente mediante futuros, contratos a plazo u opciones sobre divisas, cada uno de los cuales tiene ventajas e inconvenientes. Para cantidades pequeñas, la cobertura del mercado monetario puede ser preferible a los ETFs para bloquear un tipo de cambio.
Divulgación: El autor no tenía posiciones en ninguno de los valores mencionados en este artículo en el momento de su publicación.
Fuentes del artículo
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