El pago de dividendos de una acción influye en el precio de las opciones sobre esa acción. Las acciones suelen caer por el importe del pago de dividendos en la fecha ex-dividendo (el primer día de cotización en el que un próximo pago de dividendos no se incluye en el precio de una acción). Este movimiento influye en el precio de las opciones. Las opciones de compra son menos costosas antes de la fecha de ex-dividendo debido a la caída esperada en el precio de la acción subyacente.
Al mismo tiempo, el precio de las opciones de venta aumenta debido a la misma caída esperada. Es importante que los inversores comprendan las matemáticas de la fijación de precios de las opciones para que puedan tomar decisiones de negociación informadas.
Puntos clave
- Las opciones cotizadas sobre acciones se ven afectadas por el pago de dividendos, ya que los titulares de las acciones subyacentes reciben dividendos, pero los titulares de opciones de compra y de venta no reciben estas entradas.
- Cuando la acción subyacente se expone a los dividendos, las opciones de compra disminuirán y las opciones de venta aumentarán su valor a medida que el precio de la acción refleje el dividendo que se pagará.
- Los tenedores de opciones americanas deep-in-the-money pueden optar por ejercer esas opciones antes de la fecha ex-dividendo para capturar el pago de dividendos que se debe a las acciones subyacentes.
- La fórmula Black-Scholes no está bien preparada para valorar de forma justa las opciones americanas sobre acciones que pagan dividendos.
Caída del precio de las acciones en la fecha de ex-dividendo
La fecha de registro es el día límite, fijado por la empresa, para recibir un dividendo. El inversor debe poseer las acciones antes de esa fecha para poder recibir el dividendo. Sin embargo, también se aplican otras reglas.
Si un inversor compra las acciones en la fecha de registro, no recibe el dividendo. Esto se debe a que una operación bursátil tarda dos días en liquidarse, lo que se conoce como T+2. La bolsa tarda en procesar el papeleo para liquidar la transacción. Por lo tanto, el inversor debe poseer la acción antes de la fecha ex-dividendo.
La fecha ex-dividendo es por tanto una fecha crucial. En la fecha del ex-dividendo, en igualdad de condiciones, el precio de la acción debería caer por el importe del dividendo. Esto se debe a que la empresa está perdiendo ese dinero, por lo que la empresa ahora vale menos porque el dinero pronto estará en manos de otra persona. En el mundo real, no todo sigue igual. Aunque, teóricamente, la acción debería caer por el importe del dividendo, podría subir o bajar aún más ya que hay otros factores que actúan sobre el precio, no sólo el dividendo.
Algunos corredores mueven las órdenes limitadas para acomodar los pagos de dividendos. Utilizando el mismo ejemplo, si un inversor tuviera una orden de compra limitada de acciones de ABC Inc. a $46, y la compañía está pagando un dividendo de $1, el corredor puede mover la orden limitada a $45. La mayoría de los corredores tienen un ajuste que se puede alternar para aprovechar esto o para indicar que el inversor quiere que las órdenes se dejen como están.
El impacto de los dividendos en las opciones
Tanto las opciones de compra como las de venta se ven afectadas por la fecha ex-dividendo. Las opciones de venta se encarecen, ya que el precio caerá por el importe del dividendo (en igualdad de condiciones). Las opciones de compra se abaratan debido a la caída anticipada del precio de las acciones, aunque en el caso de las opciones esto podría empezar a valorarse en las semanas previas al ex-dividendo. Para entender por qué las opciones de venta aumentan su valor y las de compra bajan, observamos lo que ocurre cuando un inversor compra una opción de compra o de venta.
Las opciones de venta ganan valor a medida que el precio de la acción baja. Una opción de venta sobre una acción es un contrato financiero en el que el titular tiene derecho a vender 100 acciones al precio de ejercicio especificado hasta el vencimiento de la opción. El emisor o vendedor de la opción tiene la obligación de comprar la acción subyacente al precio de ejercicio si la opción se ejerce. El vendedor cobra una prima por asumir este riesgo.
Por el contrario, las opciones de compra pierden valor en los días previos a la fecha del ex-dividendo. Una opción de compra sobre una acción es un contrato por el que el comprador tiene derecho a comprar 100 acciones de la acción a un precio de ejercicio determinado hasta la fecha de vencimiento. Como el precio de la acción baja en la fecha del ex-dividendo, el valor de las opciones de compra también baja en el tiempo que precede a la fecha del ex-dividendo.
La fórmula de Black-Scholes
La fórmula de Black-Scholes es un método utilizado para valorar las opciones. Sin embargo, la fórmula de Black-Scholes sólo refleja el valor de las opciones de tipo europeo que no pueden ejercerse antes de la fecha de vencimiento y en las que la acción subyacente no paga dividendos. Por lo tanto, la fórmula tiene limitaciones cuando se utiliza para valorar opciones americanas sobre acciones que pagan dividendos y que pueden ejercerse anticipadamente.
En la práctica, las opciones sobre acciones rara vez se ejercen de forma anticipada debido a la pérdida del valor temporal restante de la opción. Los inversores deben comprender las limitaciones del modelo Black-Scholes para valorar las opciones sobre acciones que pagan dividendos.
La fórmula de Black-Scholes incluye las siguientes variables: el precio de la acción subyacente, el precio de ejercicio de la opción en cuestión, el tiempo hasta el vencimiento de la opción, la volatilidad implícita de la acción subyacente y el tipo de interés sin riesgo. Dado que la fórmula no refleja el impacto del pago de dividendos, algunos expertos tienen formas de sortear esta limitación. Un método común es restar el valor descontado de un dividendo futuro del precio de la acción.
La fórmula en forma de ecuación es la siguiente
S t K + ( r + σ v 2 2 ) t σ s t y d 2 = d 1 – σ s t donde: C = Prima de compra S = Precio actual de las acciones t = Tiempo hasta el ejercicio de la opción K = Precio de ejercicio de la opción N = Distribución normal estándar acumulativa e = Término exponencial σ s = Desviación estándar ln = Log natural \Inicio &C=S_tN\left(d_1\right)-Ke^{-rt}N\left(d_2\right)\\ &\textbf{en el que:}\\\\\a &d_1=\frac{\ln{\frac{S_t}{K}}+\left(r+\frac{{\sigma_v}^2}{2}\right)t}{\sigma_s\sqrt{t}}\\ &\y &d_2=d_1-\sigma_s\sqrt{t}\\ &\textbf{donde:}\\\\\\\️ &\text{C = Prima de compra}\\️ &\text{S=Precio actual de la acción}\text &\Texto: t = Tiempo hasta el ejercicio de la opción &\Texto: K = Precio de ejercicio de la opción &\text{N = Distribución normal estándar acumulativa}\\️ &\texto{e = Término exponencial}\\\n &\sigma_s=\texto{desviación estándar}\\\\n &\text{ln=Log natural}\ end{alineado} C=StN(d1)-Ke-rtN(d2)donde:d1=σstlnKSt+(r+2σv2)tandd2=d1-σstdonde:C = Prima de compraS = Precio actual de la acciónet = Tiempo hasta el ejercicio de la opciónK = Precio de ejercicio de la opciónN = Distribución normal estándar acumulativae = Término exponencialσs= Desviación estándarln = Log natural
La volatilidad implícita en la fórmula es la volatilidad del instrumento subyacente. Algunos operadores creen que la volatilidad implícita de una opción es una medida más útil del valor relativo de una opción que el precio. Los operadores también deben considerar la volatilidad implícita de una opción sobre una acción que paga dividendos. Cuanto mayor sea la volatilidad implícita de una acción, más probable será que su precio baje. Así, la volatilidad implícita en las opciones de venta es mayor antes de la fecha del ex-dividendo debido a la caída del precio.
Muchos dividendos apenas causan revuelo
Si bien un dividendo importante puede repercutir en el precio de las acciones, muchos dividendos de menor cuantía apenas harán variar el precio de las acciones o el de las opciones. Considere una acción de 30 dólares que paga un dividendo del 1% anual. Esto equivale a 0.30 por acción, que se paga en cuotas trimestrales de 0 dólares.075 por acción. En la fecha del ex-dividendo, el precio de las acciones, en igualdad de condiciones, debería caer 0$.075. Las opciones de venta aumentarán ligeramente su valor, y las opciones de compra disminuirán ligeramente.
Sin embargo, algunas acciones pueden moverse fácilmente un 1% o más en un día sin ninguna noticia o acontecimiento sólo debido a la actividad comercial. Por lo tanto, la acción podría subir en el día aunque técnicamente debería abrir a la baja en el día. Por lo tanto, intentar predecir micro-movimientos en los precios de las acciones y las opciones, basándose en los dividendos, puede significar perder la visión más amplia de lo que está sucediendo con los precios de las acciones y las opciones en el transcurso de los días y semanas alrededor del evento.
El resultado final
Como guía general, las opciones de venta aumentarán ligeramente antes de un dividendo, y las opciones de compra caerán ligeramente. Esto supone que todo lo demás permanece igual, lo cual, en el mundo real, no es el caso. Las opciones empezarán a valorar el ajuste del precio de las acciones (relacionado con el dividendo) mucho antes de que se produzca realmente el ajuste del precio de las acciones. Esto implica micro-movimientos en el precio de las opciones a lo largo del tiempo, que probablemente se vean superados por otros factores. Esto es especialmente cierto con los pagos de dividendos pequeños, que son un porcentaje muy pequeño del precio de la acción. Los dividendos que son sustanciales, como los de alta rentabilidad, tendrán un impacto más notable en los precios de las acciones y las opciones.
Fuentes del artículo
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