Bonos de agencia: Riesgo limitado y mayor rentabilidad

En el mundo de los valores de renta fija, los bonos de agencias representan una de las inversiones más seguras, y a menudo se comparan con los bonos del Tesoro (T-bonds) por su bajo riesgo y alta liquidez. Pero, a diferencia de los bonos del Tesoro, que son emitidos únicamente por la U.S. Los bonos de las agencias provienen de varias fuentes, entre las que se incluyen no sólo las agencias gubernamentales, sino también ciertas empresas a las que el gobierno ha concedido una carta. En este artículo veremos los diferentes tipos de deuda de agencia, las cuestiones fiscales que conlleva cada uno y veremos la plétora de opciones disponibles para los inversores individuales que buscan estructuras de bonos únicas.

Emisores de bonos de agencia

No todos los bonos de agencia son emitidos por agencias gubernamentales; de hecho, los mayores emisores no son agencias en sí, sino entidades patrocinadas por el gobierno (GSE). Esta es una distinción importante, ya que las verdaderas agencias están explícitamente respaldadas por la plena fe y el crédito de la U.S. Los bonos del Tesoro son el instrumento financiero más líquido del planeta y los utilizan los bancos centrales y otras instituciones muy grandes que necesitan la capacidad de comprar o vender grandes cantidades de valores de forma rápida y eficiente.

Entre otras cosas, estas empresas conceden préstamos a la vivienda, a la agricultura y a los estudiantes, y ayudan a financiar el comercio internacional. Dado que el gobierno pone un énfasis especial en estas actividades al conceder las cartas en primer lugar, el mercado generalmente cree que el gobierno no permitiría que las empresas titulares de las cartas fracasaranproporcionando así una garantía implícita a la deuda GSE. Aunque los operadores de bonos de agencias reconocen esta distinción entre verdaderas agencias y GSEs cuando compran o venden bonos, sin embargo los rendimientos de ambos tipos de deuda tienden a ser prácticamente idénticos.

En la siguiente tabla, vemos dos hipotéticos bonos de agencia que son ofrecidos a la venta por un agente de bonos. El Federal Farm Credit Bank (FFCB) es una GSE, por lo que lleva una garantía implícita en su deuda, mientras que Private Export Funding Corp. Los bonos (PEFCO) están respaldados por U.S. Los bonos del Tesoro son valores del Estado (mantenidos como garantía), y los pagos de intereses se consideran una obligación explícita del Estado.S. gobierno. Sin embargo, en la línea de rendimiento al vencimiento (YTM), se puede ver claramente que, dentro del mercado, tanto las garantías implícitas como las explícitas se valoran de forma muy similar, lo que da lugar a rendimientos casi idénticos.

Bono de agencia 1 Bonos de agencia 2 Bono del Tesoro
Emisor FFCB PEFCO U.S. Tesoro
GSE o Agencia GSE Agencia  
Vencimiento 2/20/2009 2/15/2009 2/28/2009
Cupón 5.08 3.375 4.75
Precio de compra* 100.589 97.467 100.413
Rendimiento al vencimiento (YTM)* 4.760 4.753 4.53

Aunque cuentan con una garantía gubernamental (implícita o explícita), los bonos de agencia se negocian con una prima de rendimiento (margen) por encima de los bonos del Tesoro comparables. En el ejemplo anterior, el bono del FFCB se ofrece con un diferencial de 23 puntos básicos (4.76% – 4.53% = 0.23%) sobre el bono del Tesoro, y el bono PEFCO con un diferencial de poco más de 22 puntos básicos.

Hay un par de razones por las que los inversores deberían esperar este mayor rendimiento de los bonos de agencia respecto a los del Tesoro:

  • Existe un riesgo adicional, aunque leve, derivado del riesgo político de que la garantía gubernamental de la deuda de las agencias pueda ser modificada o revocada en el futuro, dejando los bonos más expuestos al impago.
  • Los bonos del Tesoro son posiblemente el instrumento financiero más líquido del planeta, y son utilizados por los bancos centrales y otras instituciones muy grandes que necesitan la capacidad de comprar o vender valores en grandes cantidades de forma muy rápida y eficiente. Las agencias, por otro lado, no son tan líquidas ni tan eficientes para negociar.
  • Por ejemplo, si un gran fondo o gobierno desea comprar 1.000 millones de dólares en bonos a 10 años, podría cumplir fácilmente con la orden utilizando bonos del Tesoro, tal vez incluso encontrando esa cantidad en una sola emisión de bonos, pero si en su lugar intentara comprar bonos de agencias, la orden tendría que dividirse en muchos bloques más pequeños de varias emisiones, lo que significa más tiempo invertido y un proceso menos eficiente en general. Por supuesto, para los inversores individuales que compran cantidades mucho más pequeñas, esto no suele ser un problema.

    Cuestiones fiscales estatales

    Para cualquier inversor que viva en un estado que imponga sus propios impuestos estatales además de los federales, quizás el problema más crítico sea la variación de la fiscalidad estatal entre los bonos de agencias. Mientras que los pagos de cupones de la deuda de las agencias más conocidas (Fannie Mae y Freddie Mac) están sujetos a impuestos tanto a nivel federal como estatal, otras agencias están sujetas a impuestos sólo a nivel federal.

    De forma contraria a la intuición, los rendimientos encontrados en los bonos de las agencias totalmente imponibles y libres de impuestos estatales tienden a ser muy similares, si no iguales. Aunque se podría suponer que los bonos de agencias que no están gravados a nivel estatal serían más caros que los que están totalmente gravados, (compensando así parte del beneficio – como es el caso de los bonos municipales, que suelen ser más caros debido a su estatus fiscal privilegiado), esto no siempre es así.

    Bono de la Agencia 1 Bono de agencia 2 Bono del Tesoro
    Emisor Fannie Mae FHLB U.S. Tesoro
    Totalmente imponible o libre de impuestos estatales Totalmente imponible Libre de impuestos estatales  
    Vencimiento 12/15/2016 12/16/2016 11/15/2016
    Cupón 4.875 4.75 4.625
    Precio de compra* 99.816 98.854 100.811
    Rendimiento hasta el vencimiento (YTM)* 4.898 4.898 4.52

    Dado que los rendimientos antes de impuestos de los bonos de agencia totalmente imponibles y libres de impuestos estatales suelen ser casi idénticos, es fundamental comprar bonos libres de impuestos estatales en cuentas sujetas a impuestos estatales sobre la renta.

    Para ilustrar este punto, la siguiente tabla muestra cómo los flujos de caja se ven afectados por los impuestos federales y estatales. En este ejemplo, pagamos 100 dólares (valor nominal) por un bono de agencia a dos años con un cupón anual del 6% y lo mantenemos hasta su vencimiento. Supongamos que se encuentra en el tramo impositivo federal del 35% y que vive en California, donde el tipo impositivo estatal es del 9.3%.

    Imagen de Julie Bang © Nuestro equipo 2020

    * El impuesto federal es menor debido a la deducción de los impuestos estatales

    Si el bono que compramos está libre de impuestos estatales, nuestra tasa interna de rendimiento (TIR) neta de impuestos será del 3.9%, pero si compramos por error un bono sujeto a impuestos estatales, nuestra rentabilidad cae 36 puntos básicos hasta el 3.54%.

    Elija la estructura de bonos adecuada para usted

    Algunas agencias emiten un lote de la deuda. Por ejemplo, el Federal Home Loan Banks emitió 437.7.000 millones de euros en bonos en 2020. Aunque se emite mucha deuda plain vanilla, una cantidad sorprendente está estructurada de formas más exóticas, y puede satisfacer necesidades específicas de los inversores.

    na gran parte de la deuda de agencias es rescatable, lo que puede ser una buena inversión si se piensa que los rendimientos pueden aumentar. Dado que los bonos rescatables contienen una opción de compra implícita (ejercitable por el vendedor), suelen tener rendimientos más altos para compensar el riesgo de que el bono sea rescatado. Algunos bonos de agencia rescatables lo son en cualquier momento, mientras que otros lo son mensualmente, trimestralmente o incluso sólo en una fecha concreta antes del vencimiento. Por otra parte, algunos bonos de agencia se emiten con una cláusula de venta ejercitable por el titular del bono, que puede beneficiar al comprador si los rendimientos aumentan.

    Aunque las opciones de compra y venta incorporadas son quizás las disposiciones más importantes y más comunes que hay que identificar al comprar bonos, hay muchas otras estructuras y disposiciones que hay que buscar también. Algo común es una estructura escalonada, en la que el cupón aumenta a medida que el bono se acerca a su vencimiento. Los „step-ups” suelen ir unidos a los bonos rescatables, lo que hace más probable que se rescaten al aumentar el cupón (ya que es más probable que el emisor retire la deuda cuando tenga que pagar un cupón mayor).

    También se emiten bonos de tipo flotante, en los que el cupón se reajusta periódicamente a un tipo vinculado al tipo de oferta interbancaria de Londres (LIBOR), a los rendimientos de los bonos del Tesoro o a alguna otra referencia especificada. Existen otras variantes de cupones, como los pagos de cupones mensuales o los bonos con intereses al vencimiento (similares a los bonos de cupón cero). También están disponibles los bonos que tienen una cláusula de pago por fallecimiento, en la que la sucesión de un tenedor de bonos fallecido puede rescatar el bono a la par.

    Quién es quién en los bonos de agencia

    A continuación se muestra una tabla con información básica sobre cada emisor. Los tres primeros constituyen la gran mayoría del total de la deuda de las agencias en circulación, y son los emisores más comunes con los que se encontrarán los inversores al comprar bonos.

    Símbolo Nombre completo IGE/Agencia Ingresos por cuponesImpuesto estatal
    FHLB Banco Federal de Préstamos para la Vivienda (FHLB) GSE No
    FHLMC Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac) GSE
    FNMA Asociación Hipotecaria Nacional Federal (Fannie Mae) GSE
    FFCB Bancos Federales de Crédito Agrícola GSE No
    REFCORP Resolución Funding Corp. GSE No
    TVA Autoridad del Valle del Tennessee IGE No
    FICO Corporación de Financiación. GSE No
    PEFCO Private Export Funding Corp. Agencia
    GTC Certificados Fiduciarios del Gobierno GSE
    AID Agencia para el Desarrollo Internacional Agencia
    GSA Administración de Servicios Generales Agencia No
    SBA Administración de Pequeñas Empresas Agencia
    USPS U.S. Servicio postal GSE No

    Conclusión

    Los bonos de las agencias ofrecen a los particulares y a las instituciones la oportunidad de obtener un mayor rendimiento que los bonos del Tesoro, sacrificando muy poco en términos de riesgo o liquidez. Además, la multitud de estructuras de bonos que se encuentran en las ofertas de las agencias permiten a los compradores adaptar sus carteras a sus propias circunstancias.

    Fuentes del artículo

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    política editorial.

    1. Oficina de Ética Gubernamental de los Estados Unidos. "Agencia gubernamental o empresa patrocinada por el gobierno ('Agency Security')." Accedido en enero. 23, 2022.

    2. Autoridad Reguladora de la Industria Financiera. "Agencia de Valores." Accedido en enero. 23, 2022.

    3. Sistema del Banco Federal de Préstamos Hipotecarios. "Informe financiero combinado del ejercicio cerrado el 21 de diciembre de 2020," Página 11. Accedido en enero. 23, 2022.

    4. U.S. Administración de Pequeñas Empresas. "Préstamos y Subvenciones." Consultado en enero. 23, 2022.

    5. Servicio Postal de los Estados Unidos. "Bonos, seguros e impuestos." Accedido enero. 23, 2022.

    6. RBC Wealth Management. "U.S. Valores de agencias gubernamentales y federales," Páginas 3-4. Accedido en enero. 23, 2022.

    7. ChaseRoss.com. "Migración segura de activos," Página 6. Accedido en enero. 23, 2022.

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