Qué es un acuerdo de recompra?
Un acuerdo de recompra (repo) es una forma de préstamo a corto plazo para los operadores de valores públicos. En el caso de un repo, un agente vende valores públicos a los inversores, normalmente de un día para otro, y los recompra al día siguiente a un precio ligeramente superior. Esa pequeña diferencia de precio es el tipo de interés implícito a un día. Los repos se suelen utilizar para obtener capital a corto plazo. También son una herramienta común de las operaciones de mercado abierto de los bancos centrales.
Para la parte que vende el valor y se compromete a recomprarlo en el futuro, se trata de un repo; para la parte del otro lado de la transacción, que compra el valor y se compromete a venderlo en el futuro, se trata de un acuerdo de recompra inversa.
Puntos clave
- Un acuerdo de recompra, o „repo”, es un acuerdo a corto plazo para vender valores con el fin de volver a comprarlos a un precio ligeramente superior.
- El que vende el repo está tomando prestado y la otra parte está prestando, ya que el prestamista recibe el interés implícito en la diferencia de precios desde el inicio hasta la recompra.
- Los repos y los repos inversos se utilizan, por tanto, para tomar y prestar dinero a corto plazo, a menudo con un plazo de entre una noche y 48 horas.
- El tipo de interés implícito en estos acuerdos se conoce como tipo repo, una aproximación al tipo libre de riesgo a un día.
1:38
Acuerdo de recompra
Comprender los acuerdos de recompra
Los acuerdos de recompra se consideran generalmente inversiones seguras porque el valor en cuestión funciona como garantía, por lo que la mayoría de los acuerdos implican U.S. Bonos del Tesoro. Clasificado como un instrumento del mercado monetario, un acuerdo de recompra funciona en efecto como un préstamo a corto plazo, respaldado por una garantía y que devenga intereses. El comprador actúa como prestamista a corto plazo, mientras que el vendedor actúa como prestatario a corto plazo. Los valores que se venden son la garantía. De este modo, se cumplen los objetivos de ambas partes, la financiación garantizada y la liquidez.
Los acuerdos de recompra pueden tener lugar entre una variedad de partes. La Reserva Federal celebra acuerdos de recompra para regular la oferta monetaria y las reservas bancarias. Los particulares suelen utilizar estos acuerdos para financiar la compra de títulos de deuda u otras inversiones. Los pactos de recompra son estrictamente inversiones a corto plazo, y su periodo de vencimiento se denomina „tipo”, „plazo” o „tenor”.”
A pesar de las similitudes con los préstamos garantizados, los repos son compras reales. Sin embargo, como el comprador sólo tiene la propiedad temporal del valor, estos acuerdos suelen tratarse como préstamos a efectos fiscales y contables. En caso de quiebra, en la mayoría de los casos los inversores en repos pueden vender su garantía. Esta es otra distinción entre los repos y los préstamos garantizados; en el caso de la mayoría de los préstamos garantizados, los inversores en quiebra estarían sujetos a una suspensión automática.
Plazo frente a. Contratos de recompra abiertos
La principal diferencia entre un repo a plazo y un repo abierto radica en el tiempo que transcurre entre la venta y la recompra de los valores.
Los repos que tienen una fecha de vencimiento determinada (normalmente el día o la semana siguiente) son acuerdos de recompra a plazo. Un agente vende valores a una contraparte con el acuerdo de que los recomprará a un precio mayor en una fecha determinada. En este acuerdo, la contraparte obtiene el uso de los valores durante el plazo de la operación, y ganará un interés establecido como la diferencia entre el precio de venta inicial y el precio de recompra. El tipo de interés es fijo, y los intereses serán pagados al vencimiento por el distribuidor. Un repo a plazo se utiliza para invertir efectivo o financiar activos cuando las partes saben cuánto tiempo necesitarán hacerlo.
Un acuerdo de recompra abierto (también conocido como repo a la carta) funciona de la misma manera que un repo a plazo, excepto que el distribuidor y la contraparte acuerdan la transacción sin fijar la fecha de vencimiento. En cambio, cualquiera de las partes puede rescindir la operación notificándolo a la otra parte antes de un plazo diario acordado. Si un repo abierto no se cancela, se renueva automáticamente cada día. Los intereses se pagan mensualmente, y el tipo de interés se reajusta periódicamente de mutuo acuerdo. El tipo de interés de un repo abierto suele ser cercano al tipo de los fondos federales. Un repo abierto se utiliza para invertir efectivo o financiar activos cuando las partes no saben cuánto tiempo necesitarán hacerlo. Pero casi todos los acuerdos abiertos concluyen en uno o dos años.
La importancia del tenor
Los repos con plazos más largos suelen considerarse de mayor riesgo. Durante un plazo más largo, hay más factores que pueden afectar a la solvencia del recomprador, y es más probable que las fluctuaciones de los tipos de interés repercutan en el valor del activo recomprado.
Es similar a los factores que afectan a los tipos de interés de los bonos. En condiciones normales del mercado de crédito, un bono de mayor duración produce un interés más alto. La compra de bonos a largo plazo es una apuesta a que los tipos de interés no subirán sustancialmente durante la vida del bono. En una duración más larga, es más probable que se produzca un evento de cola que lleve los tipos de interés por encima de los rangos previstos. Si hay un periodo de alta inflación, los intereses pagados por los bonos anteriores a ese periodo valdrán menos en términos reales.
Este mismo principio se aplica a los repos. Cuanto más largo sea el plazo del repo, más probable será que el valor de los valores de garantía fluctúe antes de la recompra, y las actividades comerciales afectarán a la capacidad del recomprador para cumplir el contrato. De hecho, el riesgo de crédito de la contraparte es el principal riesgo de los repos. Como en cualquier préstamo, el acreedor corre el riesgo de que el deudor no pueda devolver el capital. Los repos funcionan como deuda colateralizada, lo que reduce el riesgo total. Y como el precio del repo supera el valor de la garantía, estos acuerdos siguen siendo mutuamente beneficiosos para compradores y vendedores.
Tipos de acuerdos de recompra
Hay tres tipos principales de acuerdos de recompra.
- El tipo más común es un repo de terceros (también conocido como repo tripartito). En este acuerdo, un agente de compensación o un banco realiza las transacciones entre el comprador y el vendedor y protege los intereses de cada uno. Mantiene los valores y se asegura de que el vendedor reciba efectivo al inicio del acuerdo y de que el comprador transfiera fondos en beneficio del vendedor y entregue los valores al vencimiento. Los principales bancos de compensación para los repos tripartitos en Estados Unidos son JPMorgan Chase y Bank of New York Mellon. Además de custodiar los valores implicados en la operación, estos agentes de compensación también valoran los valores y se aseguran de que se aplique un margen determinado. Liquidan la operación en sus libros y ayudan a los agentes a optimizar las garantías. Sin embargo, lo que no hacen los bancos de compensación es actuar como intermediarios; estos agentes no encuentran distribuidores para los inversores en efectivo o viceversa, y no actúan como intermediarios. Normalmente, los bancos de compensación liquidan los repos a primera hora del día, aunque un retraso en la liquidación suele significar que cada día se conceden miles de millones de dólares de crédito intradía a los operadores. Estos acuerdos constituyen entre el 80% y el 90% del mercado de acuerdos de recompra, que mantuvo aproximadamente 1.6 billones en 2016.
- En un repo de entrega especializada, la operación requiere una garantía de bonos al inicio del acuerdo y al vencimiento. Este tipo de acuerdo no es muy común.
- En un repo en custodia, el vendedor recibe efectivo por la venta del valor, pero lo mantiene en una cuenta de custodia para el comprador. Este tipo de acuerdo es aún menos común porque existe el riesgo de que el vendedor se declare insolvente y el prestatario no tenga acceso a la garantía.
Tramos cercanos y lejanos
Al igual que en muchos otros rincones del mundo financiero, los acuerdos de recompra implican una terminología que no se encuentra habitualmente en otros lugares. Uno de los términos más comunes en el ámbito de los repos es el „tramo”.” Hay diferentes tipos de tramos: por ejemplo, la parte de la operación de recompra en la que se vende inicialmente el valor se denomina a veces „tramo inicial”, mientras que la recompra que sigue es el „tramo final.”Estos términos también se intercambian a veces por „tramo cercano” y „tramo lejano”, respectivamente. En el tramo cercano de una operación de repo, se vende el valor. En el tramo lejano, se recompra.
El significado del tipo repo
Cuando los bancos centrales gubernamentales recompran valores de los bancos privados, lo hacen a un tipo de descuento, conocido como tipo repo. Al igual que los tipos de interés preferenciales, los tipos de interés de los repos son fijados por los bancos centrales. El sistema de tipos repo permite a los gobiernos controlar la oferta monetaria en las economías aumentando o disminuyendo los fondos disponibles. Una disminución de los tipos de interés de los repos anima a los bancos a vender valores al gobierno a cambio de dinero en efectivo. Esto aumenta la oferta de dinero disponible para la economía en general. A la inversa, al aumentar los tipos de recompra, los bancos centrales pueden reducir la oferta monetaria al disuadir a los bancos de revender estos valores.
Para determinar los verdaderos costes y beneficios de un acuerdo de recompra, un comprador o vendedor interesado en participar en la transacción debe considerar tres cálculos diferentes:
1) Efectivo pagado en la venta inicial de valores
2) Dinero a pagar en la recompra del valor
3) Tipo de interés implícito
El efectivo pagado en la venta inicial del valor y el efectivo pagado en la recompra dependerá del valor y del tipo de valor involucrado en el repo. En el caso de un bono, por ejemplo, ambos valores deberán tener en cuenta el precio limpio y el valor de los intereses devengados por el bono.
Un cálculo crucial en cualquier acuerdo repo es el tipo de interés implícito. Si el tipo de interés no es favorable, un acuerdo de repo puede no ser la forma más eficiente de acceder al efectivo a corto plazo. A continuación se presenta una fórmula que puede utilizarse para calcular el tipo de interés real:
Tipo de interés = [(valor futuro/valor actual) – 1] x año/número de días entre tramos consecutivos
Una vez calculado el tipo de interés real, la comparación del tipo con los de otros tipos de financiación revelará si el acuerdo de recompra es un buen negocio o no. En general, como forma de préstamo garantizado, los acuerdos de recompra ofrecen mejores condiciones que los acuerdos de préstamo en efectivo del mercado monetario. Desde el punto de vista de un participante en un repo inverso, el acuerdo puede generar ingresos adicionales sobre el exceso de reservas de efectivo también.
Riesgos de los repos
Los acuerdos de recompra suelen considerarse instrumentos que mitigan el riesgo de crédito. El mayor riesgo de un repo es que el vendedor no cumpla su parte del acuerdo al no recomprar los valores que vendió en la fecha de vencimiento. En estas situaciones, el comprador del valor puede liquidarlo para intentar recuperar el efectivo que pagó inicialmente. Sin embargo, esto constituye un riesgo inherente, ya que el valor del título puede haber disminuido desde la venta inicial y, por lo tanto, puede dejar al comprador sin otra opción que mantener el título que nunca pretendió mantener a largo plazo o venderlo con pérdidas. Por otro lado, en esta operación también existe un riesgo para el prestatario; si el valor del título se eleva por encima de los términos acordados, el acreedor puede no volver a vender el título.
Hay mecanismos incorporados en el espacio de los acuerdos de recompra para ayudar a mitigar este riesgo. Por ejemplo, muchos repos están sobrecolateralizados. En muchos casos, si la garantía pierde valor, puede producirse un ajuste de márgenes para pedir al prestatario que modifique los valores ofrecidos. En situaciones en las que parece probable que el valor del título pueda aumentar y el acreedor no pueda venderlo al prestatario, se puede utilizar la subcolateralización para mitigar el riesgo.
En general, el riesgo de crédito de los acuerdos de recompra depende de muchos factores, como las condiciones de la transacción, la liquidez del valor, las características específicas de las contrapartes implicadas y mucho más.
La crisis financiera y el mercado de repos
Tras la crisis financiera de 2008, los inversores se centraron en un tipo particular de repo conocido como repo 105. Se especuló con que estos repos habían desempeñado un papel en los intentos de Lehman Brothers de ocultar su deteriorada salud financiera antes de la crisis. En los años inmediatamente posteriores a la crisis, el mercado de repos en los EE.UU. se ha mantenido estable.S. y en el extranjero se contrajeron significativamente. Sin embargo, en los últimos años se ha recuperado y ha seguido creciendo.
La crisis puso de manifiesto los problemas del mercado de repos en general. Desde entonces, la Fed ha intervenido para analizar y mitigar el riesgo sistémico. La Fed identificó al menos tres áreas de preocupación:
1) La dependencia del mercado de repos tripartito del crédito intradía que proporcionan los bancos de compensación
2) La falta de planes eficaces para ayudar a liquidar la garantía cuando un comerciante incumple
3) La escasez de prácticas viables de gestión del riesgo
A partir de finales de 2008, la Fed y otros reguladores establecieron nuevas normas para abordar estas y otras preocupaciones. Uno de los efectos de esta normativa fue una mayor presión sobre los bancos para que mantuvieran sus activos más seguros, como los bonos del Tesoro. Se les incentiva a no prestarlos a través de acuerdos de recompra. Según Bloomberg, el impacto de la normativa ha sido significativo: hasta finales de 2008, el valor estimado de los valores mundiales prestados de este modo se situaba cerca de los 4 billones de dólares. Desde entonces, sin embargo, la cifra ha rondado los 2 billones de dólares. Además, la Reserva Federal ha recurrido cada vez más a los acuerdos de recompra (o recompra inversa) como medio para compensar las fluctuaciones temporales de las reservas bancarias.
Sin embargo, a pesar de los cambios normativos de la última década, sigue habiendo riesgos sistémicos en el espacio de repos. La Reserva Federal sigue preocupada por el impago de un importante agente de repos que podría inspirar una venta forzosa entre los fondos monetarios, lo que podría repercutir negativamente en el mercado en general. El futuro del espacio de repos puede implicar la continuación de las regulaciones para limitar las acciones de estos transportistas, o incluso puede implicar un cambio hacia un sistema de cámara de compensación central. Por el momento, sin embargo, los acuerdos de recompra siguen siendo un medio importante para facilitar los préstamos a corto plazo.
Nuestro equipo exige a los redactores que utilicen fuentes primarias para respaldar su trabajo. Se trata de libros blancos, datos gubernamentales, informes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otras editoriales de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para producir contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.