Acciones baratas o trampas de valor?

En ciertas circunstancias poco frecuentes, una acción se negociará por menos de la cantidad de efectivo neto por acción que figura en el balance de la empresa. El efectivo neto por acción se define como el efectivo y los equivalentes menos la deuda total, dividido por el número total de acciones en circulación de la empresa.

Aunque una acción de este tipo puede parecer una ganga irresistible, es necesario un análisis considerable para determinar si es un buen negocio o demasiado bueno para ser verdad.

Efectivo neto por acción

Como ejemplo, consideremos una hipotética empresa llamada Bargain Basement Co.-BBC, por ejemplo- con acciones que cotizan a 10 dólares, con 10 millones de acciones en circulación. Supongamos que el último balance de esta empresa muestra una tesorería de 150 millones de dólares, con una deuda total de 25 millones de dólares. Por lo tanto, el saldo de caja neto (caja menos deuda) asciende a 125 millones de dólares, y el efectivo neto por acción es de 12 dólares.50.

¿Por qué se utiliza la cifra de caja neta, en lugar de sólo la cantidad de efectivo en el balance??

Dado que el objetivo del ejercicio es evaluar la cantidad de efectivo neto que teóricamente recibirían los accionistas en caso de liquidación de la empresa. Por lo tanto, hay que restar cualquier deuda pendiente para llegar a la cifra de efectivo neto.

Tenga en cuenta que la métrica del efectivo neto por acción no tiene en cuenta el valor de otros activos, como las existencias. Sólo proporciona una parte de la imagen en lo que respecta al valor de una empresa, mientras que una medida, como el valor contable tangible (valor contable menos activos intangibles, como el fondo de comercio) puede proporcionar una imagen más completa.

Valor de empresa

He aquí otra forma de ver esta métrica. Una empresa con acciones que cotizan por debajo de su valor en efectivo por acción tendrá una capitalización bursátil inferior al importe neto en efectivo de su balance. En el ejemplo anterior, BBC tiene una capitalización de mercado de 100 millones de dólares, frente a su saldo neto de caja de 125 millones de dólares.

En otras palabras, el valor de la empresa BBC es de -25 millones de dólares. El valor de la empresa es el valor de todo el negocio; en su forma más simple, se define como el valor de mercado de los fondos propios más la deuda menos el efectivo y los equivalentes. En el caso de la BBC, el resultado es de 100 millones de dólares (fondos propios) más 25 millones de dólares (deuda) menos 150 millones de dólares (efectivo).

El valor de una empresa reside en su capacidad de generar flujos de caja positivos durante años o décadas en el futuro. Pero, ¿cómo puede una empresa tener un valor empresarial negativo, o estar valorada por debajo de su participación en efectivo??

Cuándo cotiza una acción por debajo de su valor efectivo?

Como es de esperar, las acciones rara vez cotizan por debajo de su valor en efectivo. Sin embargo, en determinadas circunstancias, como las que se enumeran a continuación, pueden hacerlo:

  • En los mercados alcistas, dado que los inversores están dispuestos a pagar valoraciones más altas por las acciones, éstas rara vez cotizan por debajo del valor en efectivo. Sin embargo, durante un mercado bajista prolongado -cuando reina la incertidumbre y las valoraciones se desploman- no es raro encontrar un número significativo de acciones que cotizan por debajo del valor en efectivo. Por ejemplo, en octubre de 2008, cuando los mercados financieros mundiales se vieron envueltos en una venta sin precedentes, más de 800 acciones cotizaron por debajo del valor de sus existencias en efectivo por acción.
  • Los valores que cotizan por debajo del efectivo neto pueden estar agrupados en una industria o sector específico si los inversores son extremadamente bajistas respecto a las perspectivas de ese sector. Por ejemplo, tras el „naufragio tecnológico” de 2000 a 2002, varias acciones tecnológicas cotizaban por debajo del valor de sus existencias netas de efectivo.
  • Una acción también puede cotizar por debajo de su valor en efectivo si la empresa opera en un sector como el de la biotecnología, en el que la norma es un elevado „burn rate” (el ritmo al que se consume el efectivo para las operaciones) y la rentabilidad es incierta. En estos casos, esto puede indicar que el mercado considera que el saldo de caja de la empresa sólo es suficiente para unos pocos trimestres más de operaciones.
  • Las acciones también pueden cotizar por debajo de su valor efectivo cuando existe una gran incertidumbre sobre la valoración de los activos y pasivos del balance. Durante el feroz mercado bajista de 2008, varios bancos e instituciones financieras cotizaron por debajo de su valor en efectivo por este motivo.

Señal de valor o fracaso inminente?

El hecho de que una acción cotice por debajo de su valor en efectivo puede indicar que los inversores consideran que la empresa vale menos como negocio en marcha de lo que valdría si se disolviera o liquidara (y se distribuyeran los beneficios a los inversores). Por lo general, esto indica una visión extremadamente pesimista de las perspectivas de una empresa que finalmente puede resultar justificada o no.

Una acción que cotiza por debajo de su valor en efectivo puede ser una verdadera acción de valor en situaciones en las que el pesimismo que rodea a sus perspectivas no está justificado. Esto puede ocurrir cuando una empresa está en las primeras etapas de un cambio de rumbo y sus perspectivas de negocio están mejorando, o cuando una empresa está desarrollando un medicamento o una tecnología en la que las posibilidades de éxito son vistas con un escepticismo indebido por los inversores.

Una acción que cotiza por debajo de su valor en efectivo puede ser una señal de fracaso inminente en los casos en los que la empresa puede ser incapaz de reunir capital adicional antes de que se agote su efectivo o hay pasivos significativos que pueden no ser evidentes en el balance (e.g. un juicio pendiente o cuestiones medioambientales).

En la mayoría de los casos, como se ha señalado anteriormente, una acción que cotiza por debajo del efectivo neto por acción no es necesariamente una ganga y es necesario mirar detrás de los números para identificar la razón de la anomalía.

Cuándo invertir

En términos generales, puede ser mejor invertir en acciones que cotizan por debajo del valor neto en efectivo cuando el sentimiento del mercado es positivo y la renta variable se encuentra en una firme tendencia alcista. Por ello, el mejor momento para hacerlo es al comienzo de una nueva etapa alcista sostenible, antes de que esos valores atraigan la atención del mercado en general. En 2003, por ejemplo, los inversores pudieron obtener ganancias sustanciales en determinados valores tecnológicos que habían cotizado por debajo de su valor en efectivo durante meses.

Tenga en cuenta que la mayoría de los valores que cotizan por debajo de su valor neto son probablemente valores de pequeña capitalización que han sido ignorados por los inversores y los medios de comunicación. Por lo general, los inversores y los medios de comunicación tienen demasiado interés en los grandes valores como para que se negocien por debajo de su valor en efectivo durante mucho tiempo. Los valores de pequeña capitalización tienen sus propios riesgos, y los inversores que deseen invertir en ellos deben asegurarse de que están familiarizados con estos riesgos y pueden tolerarlos.

Una acción con fundamentos sólidos rara vez cotizará por debajo del valor en efectivo durante mucho tiempo. Una vez que el sentimiento del mercado mejora, los inversores suelen captarlo y se lanzan a por él, lo que hace subir el precio de las acciones. De lo contrario, es probable que sea adquirida por una empresa rival.

El resultado final

La impresión inicial de una acción que cotiza por debajo del efectivo neto por acción puede ser que es una ganga. Sin embargo, se recomienda que un inversor que contemple la posibilidad de invertir en este tipo de acciones realice un análisis exhaustivo y mire detrás de las cifras para determinar si se trata de una verdadera ganga o de una „trampa de valor”.”

Fuentes del artículo

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  1. Instituto de Finanzas Corporativas. "Negociación por debajo del efectivo." Consultado el 23 de marzo de 2021.

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