El sector energético comprende empresas de petróleo y gas, servicios públicos, nucleares, de carbón y de energías alternativas. Pero para la mayoría de la gente, es la exploración y producción, la perforación y el refinado de las reservas de petróleo y gas lo que hace que el sector energético sea una inversión tan atractiva. Elegir la inversión adecuada -ya sea la compra de acciones de una empresa de petróleo y gas, un fondo cotizado en bolsa (ETF) o un fondo de inversión- para ayudarle a obtener beneficios significa que tendrá que hacer sus deberes, al igual que hacen los profesionales.
Los analistas del sector del petróleo y el gas utilizan cinco múltiplos para tener una mejor idea de cómo les va a las empresas del sector frente a su competencia. Estos múltiplos tienden a aumentar en épocas de precios bajos de las materias primas y a disminuir en épocas de precios altos. Una comprensión básica de estos múltiplos ampliamente utilizados es una buena introducción a los fundamentos del sector del petróleo y el gas.
Puntos clave
- El EV/EBITDA compara el negocio del petróleo y el gas con el EBITDA, y mide los beneficios antes de intereses.
- El EV/BOE/D no tiene en cuenta los yacimientos no desarrollados, por lo que los inversores deben determinar el coste de desarrollo de nuevos yacimientos para hacerse una idea de la salud financiera de una empresa.
- El EV/2P no requiere estimaciones ni suposiciones, y ayuda a los analistas a comprender en qué medida los recursos de una empresa respaldarán sus operaciones.
- El precio/flujo de caja por acción permite una mejor comparación en el sector.
- Muchos analistas prefieren el EV/DACF porque toma el valor de la empresa y lo divide por la suma del flujo de caja de las actividades de explotación y todos los gastos financieros.
Valor de la empresa/EBITDA
El primer múltiplo que analizaremos es el EV/EBITDA, es decir, el valor de la empresa comparado con los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
Un ratio bajo indica que la empresa podría estar infravalorada. Es útil para las comparaciones transnacionales, ya que ignora los efectos distorsionadores de los diferentes impuestos de cada país. Cuanto más bajo sea el múltiplo, mejor, y al comparar la empresa con sus pares, podría considerarse infravalorada si el múltiplo es bajo.
El ratio EV/EBITDA compara el negocio del petróleo y el gas, sin deuda, con el EBITDA. Se trata de una métrica importante, ya que las empresas de petróleo y gas suelen tener una gran cantidad de deuda y el VE incluye el coste de pagarla. El EBITDA mide los beneficios antes de intereses. Se utiliza para determinar el valor de una empresa de petróleo y gas. El EV/EBITDA se utiliza a menudo para encontrar candidatos a la adquisición, lo que es habitual en el sector del petróleo y el gas.
Los costes de exploración suelen figurar en los estados financieros como costes de exploración, abandono y perforación en seco. Otros gastos no monetarios que deben añadirse son las pérdidas de valor, la acumulación de obligaciones de retiro de activos y los impuestos diferidos.
Ventajas del EV/EBITDA
Una de las principales ventajas del ratio EV/EBITDA frente al más conocido ratio precio-beneficio (P/E) y el ratio precio-flujo de caja (P/CF) es que no se ve afectado por la estructura de capital de la empresa. Si una empresa emitiera más acciones, disminuiría el beneficio por acción (BPA), con lo que aumentaría la relación P/E y la empresa parecería más cara. Pero su ratio EV/EBITDA no cambiaría. Si una empresa está muy apalancada, el ratio P/CF será bajo, mientras que el ratio EV/EBITDA hará que la empresa parezca media o rica.
Valor de la empresa/barriles de petróleo equivalentes por día
Es el valor de la empresa comparado con la producción diaria. También conocido como precio por barril fluyente, es una métrica clave utilizada por muchos analistas de petróleo y gas. Esta medida toma el valor de la empresa (capitalización de mercado + deuda – efectivo) y lo divide por barriles de petróleo equivalente por día, o BOE/D.
Todas las empresas de petróleo y gas informan de la producción en BOE. Si el múltiplo es elevado en comparación con los pares de la empresa, ésta cotiza con una prima. Si el múltiplo es bajo entre sus pares, se está negociando con un descuento.
Por muy útil que sea esta métrica, no tiene en cuenta la producción potencial de los yacimientos no desarrollados. Los inversores también deben determinar el coste de desarrollo de nuevos yacimientos para hacerse una mejor idea de la salud financiera de una empresa petrolera.
Valor de empresa/reservas probadas y probables
Es el valor de la empresa comparado con las reservas probadas y probables (2P). Es una métrica fácil de calcular que no requiere estimaciones ni suposiciones. Ayuda a los analistas a entender hasta qué punto sus recursos respaldarán las operaciones de la empresa.
Las reservas pueden ser probadas, probables o posibles. Las reservas probadas se conocen normalmente como 1P. Muchos analistas lo denominan P90, o sea, tener un 90% de probabilidades de producir. Las reservas probables se denominan P50 o tienen un 50% de certeza de ser producidas. Cuando se utilizan conjuntamente, se denominan 2P.
El ratio EV/2P no debe utilizarse de forma aislada, ya que las reservas no son todas iguales. Sin embargo, puede seguir siendo una métrica importante si se sabe poco sobre el flujo de caja de la empresa. Cuando este múltiplo es alto, la empresa cotiza con una prima por una cantidad determinada de petróleo en el suelo. Un valor bajo sugiere una empresa potencialmente infravalorada.
Dado que las reservas no son todas iguales, el múltiplo EV/2P no debería utilizarse por sí solo para valorar una empresa.
También se puede utilizar el EV/3P. Es decir, reservas probadas, probables y posibles juntas. Sin embargo, como las posibles reservas sólo tienen un 10% de posibilidades de producirse, no es tan común.
Precio/flujo de caja por acción
Los analistas de petróleo y gas suelen utilizar como múltiplo el precio comparado con el flujo de caja por acción o P/CF. El flujo de caja es simplemente más difícil de manipular que el valor contable y la relación P/E.
El cálculo es sencillo. Se toma el precio por acción de la empresa que está cotizando y se divide por el flujo de caja por acción. Para limitar los efectos de la volatilidad, se puede utilizar un precio medio de 30 o 60 días.
El flujo de caja, en este caso, es el flujo de caja operativo. Esta cifra no refleja los gastos de exploración, pero sí incluye los gastos no monetarios, la depreciación, la amortización, los impuestos diferidos y el agotamiento.
Este método permite realizar mejores comparaciones en todo el sector. Para obtener los resultados más precisos, el importe de las acciones en el cálculo del flujo de caja por acción debe utilizar el número de acciones totalmente diluido. Una desventaja de este método es que puede ser engañoso en caso de un apalancamiento financiero superior o inferior a la media.
Valor de la empresa/flujo de caja ajustado a la deuda
Se trata del valor de la empresa (EV/DACF) comparado con el flujo de caja ajustado a la deuda. Las estructuras de capital de las empresas de petróleo y gas pueden ser muy diferentes. Las empresas con mayores niveles de deuda mostrarán un mejor ratio P/CF, por lo que muchos analistas prefieren el múltiplo EV/DACF.
Este múltiplo toma el valor de la empresa y lo divide por la suma del flujo de caja de las actividades de explotación y todos los gastos financieros, incluidos los gastos de intereses, los impuestos corrientes sobre la renta y las acciones preferentes.
Fuentes del artículo
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