Hay dos precios que son fundamentales para cualquier inversor: el precio actual de la inversión que posee o piensa poseer y su precio de venta futuro. A pesar de ello, los inversores revisan constantemente el historial de precios del pasado y lo utilizan para influir en sus futuras decisiones de inversión. Algunos inversores no compran una acción o un índice que ha subido demasiado, porque suponen que debe sufrir una corrección, mientras que otros inversores evitan una acción que cae porque temen que siga deteriorándose.
¿Apoya la evidencia académica este tipo de predicciones, basándose en los precios recientes? En este artículo, analizaremos cuatro puntos de vista diferentes sobre el mercado y aprenderemos más sobre la investigación académica asociada que apoya cada punto de vista. Las conclusiones le ayudarán a comprender mejor el funcionamiento del mercado y quizás a eliminar algunos de sus propios prejuicios.
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4 formas de predecir el comportamiento de los mercados
Impulso
„No luches contra la cinta.” Esta pieza de sabiduría bursátil, ampliamente citada, advierte a los inversores de que no deben interponerse en el camino de las tendencias del mercado. Se supone que la mejor apuesta sobre los movimientos del mercado es que continuarán en la misma dirección. Este concepto tiene sus raíces en las finanzas conductuales. Con tantas acciones entre las que elegir, ¿por qué los inversores mantendrían su dinero en una acción que está cayendo, en lugar de una que está subiendo?? Es el clásico miedo y avaricia.
Los estudios han revelado que las entradas de fondos de inversión están positivamente correlacionadas con los rendimientos del mercado. El impulso desempeña un papel en la decisión de invertir y, cuando más personas invierten, el mercado sube, animando a más personas a comprar. Es un bucle de retroalimentación positiva.
Un estudio de 1993 de Narasimhan Jegadeesh y Sheridan Titman, „Returns to Buying Winners and Selling Losers”, sugiere que las acciones individuales tienen impulso. Se ha comprobado que los valores que han tenido un buen rendimiento en los últimos meses tienen más probabilidades de continuar con ese rendimiento el próximo mes. La inversa también se aplica: Las acciones que han tenido un mal rendimiento tienen más probabilidades de continuar con sus malos resultados.
Sin embargo, este estudio sólo se refiere a un plazo de 3 a 12 meses. En períodos más largos, el efecto de impulso parece invertirse. Según un estudio de 1985 de Werner De Bondt y Richard Thaler titulado „Does the Stock Market Overreact?”Los valores que han tenido un buen rendimiento en los últimos tres a cinco años tienen más probabilidades de tener un rendimiento inferior al del mercado en los próximos tres a cinco años y viceversa. Esto sugiere que está ocurriendo algo más: la reversión de la media.
Reversión de la media
Los inversores experimentados, que han visto muchos altibajos en el mercado, suelen pensar que el mercado se estabilizará con el tiempo. Históricamente, los precios altos del mercado suelen disuadir a estos inversores de invertir, mientras que los precios históricamente bajos pueden representar una oportunidad.
La tendencia de una variable, como el precio de una acción, a converger en un valor medio a lo largo del tiempo se denomina reversión a la media. El fenómeno se ha detectado en varios indicadores económicos que es útil conocer, como los tipos de cambio, el crecimiento del producto interior bruto (PIB), los tipos de interés y el desempleo. La reversión a la media también puede ser responsable de los ciclos económicos.
El jurado aún no sabe si los precios de las acciones vuelven a la media. Algunos estudios muestran la reversión de la media en algunos conjuntos de datos durante algunos períodos, pero muchos otros no lo hacen. Por ejemplo, en el año 2000, Ronald Balvers, Yangru Wu y Erik Gilliland hallaron algunas pruebas de reversión media en horizontes de inversión largos, en los precios relativos de los índices bursátiles de 18 países. Sin embargo, ni siquiera ellos estaban completamente convencidos, como escribieron en su estudio: „Un serio obstáculo para detectar la reversión a la media es la ausencia de series fiables a largo plazo, especialmente porque se cree que la reversión a la media, si existe, es lenta y sólo puede captarse en horizontes largos.”
Dado que el mundo académico tiene acceso a al menos 80 años de investigación bursátil, esto sugiere que si el mercado tiene una tendencia a la reversión de la media, es un fenómeno que ocurre lenta y casi imperceptiblemente, a lo largo de muchos años o incluso décadas.
Martingales
Otra posibilidad es que los rendimientos pasados simplemente no importen. En 1965, Paul Samuelson estudió los rendimientos del mercado y descubrió que las tendencias pasadas de los precios no tenían ningún efecto sobre los precios futuros y razonó que, en un mercado eficiente, no debería haber tal efecto. Su conclusión fue que los precios del mercado son martingalas.
Una martingala es una serie matemática en la que la mejor predicción para el siguiente número es el número actual. El concepto se utiliza en la teoría de la probabilidad, para estimar los resultados del movimiento aleatorio. Por ejemplo, suponga que tiene 50 dólares y los apuesta todos al lanzamiento de una moneda. Cuánto dinero tendrá después del sorteo? Puedes tener 100 dólares o puedes tener 0 dólares después del sorteo, pero estadísticamente, la mejor predicción es 50 dólares, tu posición inicial. La predicción de su fortuna tras el sorteo es una martingala.
En la fijación de precios de las opciones sobre acciones, se podría suponer que los rendimientos del mercado de valores son martingalas. Según esta teoría, la valoración de la opción no depende de la tendencia pasada de los precios, ni de ninguna estimación de la tendencia futura de los precios. El precio actual y la volatilidad estimada son los únicos datos específicos de las acciones.
Una martingala en la que es más probable que la siguiente cifra sea más alta se conoce como submartingala. En la literatura popular, este movimiento se conoce como paseo aleatorio con deriva ascendente. Esta descripción es coherente con más de 80 años de historia de la fijación de precios en el mercado de valores. A pesar de los numerosos retrocesos a corto plazo, la tendencia general ha sido siempre al alza.
Si los rendimientos de las acciones son esencialmente aleatorios, la mejor predicción para el precio de mercado de mañana es simplemente el precio de hoy, más un aumento muy pequeño. En lugar de centrarse en las tendencias pasadas y buscar un posible impulso o reversión a la media, los inversores deberían concentrarse en gestionar el riesgo inherente a sus inversiones volátiles.
La búsqueda de valor
Los inversores en valor compran acciones baratas y esperan ser recompensados más tarde. Su esperanza es que un mercado ineficiente ha infravalorado la acción, pero que el precio se ajustará con el tiempo. La pregunta es: ¿ocurre esto, y por qué un mercado ineficiente haría este ajuste?
La investigación sugiere que este desajuste de precios y reajustes se produce de forma sistemática, aunque presenta muy pocas pruebas de por qué ocurre.
En 1964, Gene Fama estudió décadas de historia del mercado de valores y, con la posterior colaboración de Kenneth French, desarrolló el modelo de tres factores para explicar los precios del mercado de valores. El factor más significativo a la hora de explicar la rentabilidad futura de los precios fue la valoración medida por la relación precio-libro (P/B). Las acciones con una baja relación precio/valor contable ofrecieron una rentabilidad significativamente mejor que otras acciones.
Los ratios de valoración tienden a moverse en la misma dirección y, en 1977, Sanjoy Basu encontró resultados similares para los valores con ratios de precio-beneficio (P/B) bajos. Desde entonces, se ha encontrado el mismo efecto en muchos otros estudios en docenas de mercados.
Sin embargo, los estudios no han explicado por qué el mercado fija erróneamente los precios de estas acciones „de valor” y se ajusta posteriormente. Una posible conclusión que podría extraerse es que estos valores tienen un riesgo adicional, por lo que los inversores exigen una compensación adicional por asumir un riesgo extra.
El precio es el impulsor de los ratios de valoración, por lo que los resultados apoyan la idea de un mercado de valores de reversión media. A medida que los precios suben, los ratios de valoración son más elevados y, en consecuencia, los rendimientos futuros previstos son menores. Sin embargo, la relación P/E del mercado ha fluctuado mucho a lo largo del tiempo y nunca ha sido una señal de compra o venta consistente.
El resultado final
Incluso después de décadas de estudio por parte de las mentes más brillantes de las finanzas, no hay respuestas sólidas. Una buena conclusión que puede extraerse es que puede haber algunos efectos de impulso a corto plazo y un débil efecto de reversión media a largo plazo.
El precio actual es un componente clave de los ratios de valoración, como el P/B y el P/E, que han demostrado tener cierto poder de predicción sobre la rentabilidad futura de una acción. Sin embargo, estos ratios no deben considerarse como señales específicas de compra y venta, sino como factores que han demostrado desempeñar un papel en el aumento o la reducción de la rentabilidad esperada a largo plazo.
Fuentes del artículo
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